0DTE期權交易者壓制標普500波動率已超越做市商Gamma效應
nashnova research
瑞銀分析顯示，零日到期期權的反趨勢交易流量對標普500波動率的壓制，已超過做市商Gamma對沖的穩定作用——期權「尾巴」正在搖動股票「狗身」，但這套機制在真正的大跌面前可能瞬間反轉。
零日到期期權到底是甚麼，為何突然如此重要？
零日到期期權（0DTE，當天買入、當天到期的期權合約）目前佔標普500期權成交量約66%——三分之二的期權交易都在即日了結。
這意味著→ 日內價格走勢很大程度上已由這些「朝生暮死」的合約主導，而非傳統的長期持倉。
簡單來說＝ 以前期權是股市配角，現在當天到期的期權反過來主導了股價的日內節奏。
這些交易者在做甚麼，怎樣「壓住」了波動？
瑞銀策略師戴蒙德發現，0DTE交易者有明顯的反趨勢傾向：跌了就買認購、沽認沽；升了就反過來。
簡單來說＝ 他們持續做「低買高賣」，效果就是把市場往中間拉，雙方向的波幅都被壓縮。
這反映出一種自我強化的循環——區間震盪吸引反趨勢交易 → 交易壓住波動 → 波動更低 → 更多人做反趨勢交易。戴蒙德形容其「開始呈現自我實現的特徵」。
這跟做市商的Gamma對沖有甚麼分別？
做市商持有正Gamma（一種對沖倉位狀態）時，亦會在跌時買入、升時沽出以維持中性——客觀效果與0DTE反趨勢交易幾乎一樣。
關鍵變化：瑞銀認為0DTE反趨勢流量的淨穩定效應已超過做市商再對沖的影響。
這意味著→ 市場的「減震器」換了主角——從專業做市商變成了大量散戶和機構的0DTE交易行為。
如果市場真正暴跌，這套機制還撐得住嗎？
戴蒙德明確警告：沒有任何因素能阻止這一機制在高波動時期逆轉。
一旦0DTE投資者從「逢跌買升」轉為「追跌買認沽」，他們的流量就會放大跌勢，同時令做市商陷入空頭Gamma困境（被迫順勢沽出，加劇下跌）。
簡單來說＝ 現時的穩定靠的是交易者「賭市場不會大跌」。一旦信心翻轉，同一套機制會從減震器變成加速器。
科技股和整體標普500的情況一樣嗎？
不一樣。科技板塊的0DTE交易流量更傾向於強化日內動量而非均值回歸——升時追升、跌時追跌。
Premialab行政總裁熱利奧指出，做市商的對沖行為會根據當時的Gamma環境，在「強化動量」和「推動均值回歸」之間切換。
這意味著→ 同樣是0DTE主導，科技股的日內波動可能比大盤更劇烈，方向也更難預判。
期權「尾巴」搖動股票「狗身」——當前格局意味著甚麼？
標普500期權組合的Delta調整名義價值已超過E-Mini期貨的日均成交量——期權市場的體量已大到足以反向驅動現貨。
摩根大通近期升級了Gamma倉位估算方法，從未平倉合約代理指標轉向Cboe逐筆買賣方向數據的流量驅動模型，顯示華爾街正在重新校準工具來理解這個新結構。
Premialab數據庫中針對該細分領域的量化策略數量自2025年3月底以來已增長50%。這反映出專業資金正加速湧入這條賽道——既是機會信號，亦意味著擁擠度在上升。
市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。