瑞銀：黃金上漲邏輯從利率交易轉向美元貶值交易
nashnova research
瑞銀指出黃金8月反彈約17%，但驅動邏輯已從傳統利率交易切換至美元貶值交易——市場不再只看利率高低，而是開始擔心美國的財政信用本身。
這輪反彈分幾步走？
瑞銀將本輪上漲拆成「兩幕劇」。第一幕屬技術性反彈：此前黃金持倉極度偏輕，金價多次試探4000美元/盎司均未跌穿，底部逐步確立。
催化劑有三個：中國央行逢低加速購金、中國黃金進口量持續高於去年同期，以及8月初疲弱的美國經濟數據。
簡單來說＝第一幕是「跌唔落就反彈」，屬於經典的超跌修復。
第二幕為何性質完全不同？
金價在4400美元/盎司附近企穩後，美國財政部宣佈將長期國債回購規模翻倍，觸發市場對財政可持續性的深層憂慮。
這意味著→ 黃金的定價框架發生切換：從「機會成本框架」（實際利率越高、黃金越受壓）轉向「財政信用框架」。
簡單來說＝以前市場認為「利率高→揸黃金冇息收→金價跌」；而家市場認為「利率高係因為政府借太多錢→美元本身唔可靠→金價升」。即使利率不降，黃金照樣可以升。
美元同步走弱，進一步強化黃金作為法幣替代品的角色。
瑞銀給出甚麼目標價？
瑞銀維持看好判斷，但將2026年末目標價從5000美元/盎司小幅下調至4675美元/盎司，降幅約6%。
2027年及以後預測維持不變，上行情景目標最高達6500美元/盎司。
這意味著→ 短期預期微調，但中長期上行風險反而在上升——瑞銀認為金價突破上限的概率比之前更大。
最大的風險是甚麼？
近期最主要的下行風險：聯儲局鷹派立場。 若加息預期升溫，可能同時推高實際利率和美元，觸發金價急跌；夏季流動性偏薄會放大回調幅度。
但瑞銀明確表示，此類回調應視為加倉機會，而非趨勢逆轉。
更深層的風險在於：若人工智能投資帶來遠超預期的經濟增長，聯儲局將有空間大幅加息，對黃金的衝擊將更為持久。
當前最值得盯的矛盾是甚麼？
貨幣政策與財政政策信號方向相悖：聯儲局仍專注於通脹管控，而財政部已主動介入長端利率。
這意味著→ 每一個經濟數據的發佈，都可能同時被兩套邏輯搶奪解讀權，金價波動將顯著加大。
簡單來說＝央行同財政部在「拔河」，黃金夾喺中間，數據一出、方向就可能劇烈搖擺。
市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。