高盛：三重風險疊加貿易壁壘，農產品價格上行尾部風險顯著加厚

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高盛警告霍爾木茲斷供、黑海衝突與超級厄爾尼諾三重風險正同步積聚，疊加全球農業貿易壁壘翻倍，農產品價格上行尾部風險顯著加厚——同等供應衝擊的價格衝擊波將更大、更持久。

農產品已經漲了多少？

BCOM農業現貨指數較去年同期上漲24%，小麥漲幅更達41%。

農業市場以相對充裕的庫存進入2026年，但三重風險正在同步積聚。

這意味著→ 市場起點並不脆弱，真正令人擔憂的不是當前庫存，而是三重衝擊同時落地的概率在上升。

霍爾木茲海峽承載全球約三分之一化肥貿易——34%的尿素和23%的氨經此運輸，7月局勢升級後流量已明顯下滑。

斷供恰逢巴西粟米、印度水稻和歐盟冬小麥的關鍵採購窗口。巴西大豆對磷肥進口依賴度高達約80%，但截至6月種植戶僅完成預期化肥需求的約68%，低於正常水平的75%。

簡單來說＝化肥是糧食的「原料」，海峽一堵，巴西大豆、印度水稻同時「斷糧」。

能源端同步承壓：美國柴油價格9月4日創歷史新高，霍爾木茲擾動約束全球約10%的柴油出口，高油價直接推高農業生產成本、壓縮農民利潤。

黑海承載全球15%至20%的糧食貿易，俄烏緊張局勢重燃正值黑海小麥出口旺季。

自7月局勢升級以來，俄烏海運小麥出口量已大幅低於正常水平，小麥價格上漲約20%。

這意味著→ 若擾動持續至10月，黑海粟米出口進入旺季，風險將從小麥市場蔓延至全球粟米市場。

NOAA評估當前厄爾尼諾發展為「超級」級別的概率超過90%，預計2026至2027年冬季達峰。

簡單來說＝超級厄爾尼諾（海水異常升溫引發的全球極端天氣）過去75年僅出現過三次，這次預計將創歷史最強。

糖市首當其衝——全球糖出口高度集中於巴西中南部、印度和泰國，均屬厄爾尼諾敏感區。

巴拿馬運河也受威脅：該運河承擔全球10%穀物和17%大豆貿易，管理局已因水位下降削減通行能力，若旱季前未能補水，可能重演2023-2024年限航。

高盛核心邏輯：2020年以來，農業貿易新限制措施的年度出台速度已大約翻倍。

這反映出全球農業市場日益「內顧化」——一旦關鍵出口國出現供應擾動，就可能觸發預防性出口禁令，從全球市場抽走遠超原始擾動規模的供應量。

說白了＝越多國家囤糧自保，公開市場上的糧就越少，價格漲得就越凶——2008年和2022年糧食危機均已驗證這一規律。

高盛估算：若一個區域市場規模僅為全球市場的一半，同等衝擊將帶來兩倍的價格影響。三重衝擊能否在貿易壁壘進一步抬升前緩解，是本輪農產品價格走勢的關鍵驗證節點。

市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。