大型科技公司一次性投資收益1210億美元虛增利潤
Nashnova编辑部
Alphabet與亞馬遜上季度合計錄得約1210億美元稅後賬面投資收益，幾乎全部來自未實現的股權升值；這意味著標普500近一成的季度利潤建立在紙面浮盈之上，市場估值的「E」正被系統性高估。
1210億美元從何而來？
Alphabet的賬面收益來自對SpaceX、Anthropic等公司股權的重新估值；亞馬遜的升值則主要源於其持有的Anthropic股權。
這1210億美元佔Alphabet當季淨利潤的71%，佔亞馬遜當季淨利潤的66%。
這意味著→ 兩家公司超過三分之二的「利潤」並非來自經營業務，而是持股標的市場價格變動。
這些「利潤」為何不應當真？
按美國通用會計準則（GAAP，上市公司必須遵守的記賬規則），這些浮盈須計入淨利潤——但它們是未實現的賬面數字，股權未出售，錢便未落袋。
簡單來說＝ 你的物業升值了，GAAP要求你將升值部分算作今年收入——但你既未賣樓、亦未收到現金。
《華爾街日報》指出：投資者為Alphabet或亞馬遜估值時，不應對這部分收益適用市場倍數。
分析師的處理為何混亂？
英偉達上季度主動引導分析師採用剔除未實現投資收益後的調整數字（淨利潤583億→調整後455億美元）；Alphabet與亞馬遜則未作此類引導。
結果：分析師將Alphabet和亞馬遜的全部賬面收益納入「街頭盈利」（street earnings，華爾街分析師自行計算的利潤口徑），而英偉達的同類收益被剔除。
這反映出 華爾街對同一類收益的處理標準因公司而異——誰主動引導，誰的數字就「乾淨」；不引導的，浮盈照單全收。
非GAAP調整又藏了甚麼？
博通上季度GAAP淨利潤為93億美元，但管理層公佈的非GAAP盈利達121億美元——差額來自剔除股權激勵和無形資產攤銷等經常性營運成本。
據FactSet數據，標普500中至少65家公司的「街頭盈利」剔除了股權激勵支出。
簡單來說＝ 慣常邏輯是「剔除經常性成本、保留一次性收益」——該扣的不扣、不該算的照算，利潤數字天然偏高。
對整體市場估值意味著甚麼？
過去四個季度，標普500 GAAP淨利潤按年增長31%；若剔除Alphabet與亞馬遜，增速降至24%——7個百分點的差距正是賬面投資收益的直接貢獻。
即便將上述收益全部計入，標普500當前市盈率約為27倍，仍遠高於歷史均值約16倍。
這意味著→ 當市場估值已處於歷史高位，而利潤數字又被一次性浮盈和非GAAP口徑同時推高，投資者看到的「E」比真實盈利能力更好看——辨別利潤質量正成為核心考驗。
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