日圓套息吸引力減退 瑞郎瑞典克朗成新融資貨幣
nashnova research
日圓升值令其套息融資地位動搖，瑞郎今年套息回報已達14%，機構正將融資貨幣從日圓切換至瑞郎、瑞典克朗，這是十年來全球套息交易結構性轉變的起點。
套息交易是甚麼？日圓為何不靈了？
套息交易（借入低息貨幣、買入高息資產賺利差）數十年來以日圓為首選融資貨幣，因為日本利率長期接近零。
但日本央行加息預期升溫，加上美日聯合干預匯市推動日圓走強，日圓的「低息＋貶值」雙重優勢正在消失。
這意味著→ 借日圓的成本在漲、日圓本身也在升值，套息交易兩頭受擠，做空日圓已從「穩賺」變成了蝕錢的策略。
蝕了幾多？數字說明甚麼？
今年上半年，賣日圓、買澳元的經典套息策略曾獲利9%；但自7月以來，同一策略已錄得1.3%的虧損。
相比之下，以瑞郎作為融資貨幣的套息策略，2026年全年累計收益已達14%。
簡單來說＝ 同樣是借低息貨幣去賺利差，換一個「借邊個嘅錢」，回報從虧損變成兩位數盈利——融資貨幣的選擇比方向判斷更重要。
點解是瑞郎？憑甚麼接替日圓？
羅素投資和安聯環球投資均睇好瑞郎，核心邏輯是瑞士與日本貨幣政策方向相反：瑞士預計維持零利率至2027年底，日本則在為加息鋪路。
瑞士當局似乎樂見瑞郎走軟以支持出口商；日本則透過兩次匯市干預釋放出希望日圓走強的信號。
這意味著→ 瑞郎具備「低息＋官方容忍貶值」兩個條件，恰好填補日圓留下的融資貨幣空位。
羅素投資全球固收與外匯策略主管范路表示：「從估值、貨幣政策及匯率政策角度來看，瑞郎是最具吸引力的融資貨幣。」
瑞典克朗和加元呢？邊個在推薦？
摩根大通全球外匯策略聯席主管米拉·錢丹推薦瑞典克朗和加拿大元作為融資貨幣，理由是兩者收益率低、對經濟周期敏感，在全球利率上行環境中最為脆弱。
她建議同時做空兩者兌美元，美元受聯儲局今年可能兩次加息的預期支撐。
簡單來說＝ 摩根大通的思路是：搵那些利率低、經濟又最怕加息的貨幣去借，然後買入利率最高、最抗加息的貨幣——瑞典克朗和加元正好符合。
切換融資貨幣有甚麼風險？
日圓的流動性仍遠超大多數同類貨幣——簡單來說＝ 日圓市場「水深」，大單進出不易滑價，瑞郎市場相對「水淺」。
瑞郎是全球主要避險資產，一旦地緣政治緊張，瑞郎往往急劇升值。安聯環球投資首席投資官格雷格·赫特提示：明年意大利和法國大選可能帶來波動，「一旦法國出現問題，瑞郎將大幅走強」。
這意味著→ 借瑞郎做套息，平時賺利差；但遇到避險事件，瑞郎暴漲會令融資成本急劇上升，可能一夜回吐數月收益。
這輪切換能持續嗎？關鍵睇甚麼？
融資貨幣的切換能否持續，取決於兩個變量：日本央行加息的實際節奏，以及市場對瑞士當局容忍瑞郎貶值意願的判斷。
這反映出一個更深層的信號：全球套息交易正從「默認借日圓」的單一結構，向多貨幣分散融資轉變——這是十年來首次。
TJM倫敦董事總經理尼爾·瓊斯將賣瑞郎、買日圓的交易描述為「很大程度上反映了融資貨幣長期結構性轉變」。
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