大摩閉門會：中國資產進入盈利驗證階段，港股對美元流動性更敏感

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摩根士丹利閉門會將聯儲局加息路徑上修至3.75%-4%，同步下調港股與A股指數目標，判斷中國資產從全面做多轉向結構性選擇——盈利能否兌現，成為下一階段核心驗證點。

聯儲局點解又要多加息？

核心原因是通脹比預期更頑固：7月核心PCE月環比0.25%，8月預測同樣接近0.25%，遠高於此前預期的約0.17%。

大摩將基準情形調整為9月和12月各加息25個基點，2027年3月再加25個基點，政策利率升至3.75%-4%。

這意味著→ AI建數據中心短期拉動設備、電力、專業服務需求，這筆資本開支目前推高物價，仲未到降成本嘅階段。

大摩將居民去槓桿分兩階段：2021-2023年由房地產回報下滑驅動；2023年中之後轉為信心不足，家庭主動壓低負債目標。

三項指標都在改善：居民債務/可支配收入從約110%降至100%以下；償債率從12.4%高位降至不足11%；負債/資產比2025年中開始好轉。

簡單來說＝居民靠「少借錢、多還錢、多儲蓄」來修復——債務降得快，但消費亦被同步壓低，所以資產負債表好睇咗，零售數據卻仍在探底。

2021年中國總債務佔GDP約275%，廣義政府債務約佔GDP的88%——起點槓桿高，難以簡單複製大規模公共部門擴張。

經常賬戶順差佔GDP從2019年約0.6%升至2025年的3.8%，出口在一定程度上充當緩衝。

這意味著→ 大摩對政策的定性是「托而不舉」——兜底可以，大幅刺激好難，名義增長壓力（2026年GDP平減指數僅約0.8%，2027年可能降至0.2%）會持續壓制企業和居民的現金流。

大摩9月初下調目標價（睇到2027年6月）：恒指26550、恒生國企8900、MSCI中國80、滬深300為4880。

按會議時點測算，主要指數僅剩中個位數上升空間，港股目標下調幅度更大。

盈利預期分歧明顯：市場一致預期MSCI中國2026年盈利增長12%-13%，大摩自己的預測只有約6%。

簡單來說＝如果盈利更接近大摩嘅低預測，指數要繼續升就要靠估值擴張——但全球利率向上行，估值擴張恰恰最難。

港幣緊盯美元，聯儲局加息通過聯繫匯率直接傳導至香港融資條件，成本上升更快。

香港市場資金流動限制少，全球流動性一收緊，容易出現「提款機效應」——外資先從限制最少的市場撤錢。

這反映出港股的脆弱性不只是基本面問題，更是流動性管道問題：對美元利率的敏感度天然高於A股。

配置從全面做多轉向結構選擇：提高金融板塊關注，精選池加入中國銀行和寧波銀行。

同時暫時移出高貝塔科技股北方華創——在利率上行、盈利存疑的環境下，高波動不再是優勢。

這意味著→ 當前階段的關鍵詞是低估值、現金流穩定、股息確定性，而非彈性和增長故事。

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