熊貓債離岸使用比例創歷史新高，中國成全球低成本融資來源

nashnova research

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今年已發行熊貓債中逾40%資金獲批匯出境外，對應金額最高達1,300億元人民幣，均創歷史峰值——中國正從「借錢給自己人」轉向「借錢給全世界」。

為甚麼外資突然來中國借錢？

核心驅動力是利差：中國10年期國債收益率僅1.68%，同期美國5.23%、日本3.09%。這意味著→ 同樣借一筆錢，在中國的利息成本可能只有美國的三分之一。

瑞銀今年8月發行20億元熊貓債，票息僅1.78%，創外資金融機構五年期熊貓債的歷史最低。

簡單來說＝中國的錢現在是全球主要經濟體裡最便宜的，外資發行人「聞著味就來了」。

幾年前熊貓債市場以中國企業境外實體和外資車企為主；如今匈牙利、斯洛文尼亞、哈薩克斯坦、巴基斯坦、印尼等「一帶一路」沿線國家，以及德意志銀行、摩根士丹利、法國農業信貸銀行等國際金融機構相繼入場。

外資發行人今年募資1,155億元人民幣，是去年全年的兩倍；市場份額從三年前的13%升至47%。這意味著→ 熊貓債正從「中國企業的海外窗口」變成「全球借款人的融資工具」。

澳洲礦企Fortescue和巴西鐵礦石巨頭淡水河谷也在籌備首單熊貓債，說明趨勢仍在加速。

點心債（在中國大陸以外發行的人民幣債券）今年銷售額已破1萬億元人民幣，超越去年全年紀錄；非中國發行人佔比從23%升至35%。

人民幣融資擴張不限於債券：中國國有銀行也在跨境提供更具競爭力的人民幣貸款，哈薩克斯坦和烏茲別克斯坦的國有金融機構正在洽談新的人民幣貸款。

這反映出，低利率紅利正沿著「債券→貸款」的路徑從資本市場擴散到銀行信貸市場。

2022年底中國監管機構出台新規，允許熊貓債發行人將募集資金兌換為外幣，無論用於境內還是境外——這打通了資金出境的政策通道。

人民幣過去一年對美元升值逾6%，緩解了資本外流壓力，為放開資金出境提供了條件。

簡單來說＝監管層的邏輯是：貿易順差積累了大量人民幣，與其讓錢「閒置」在國內，不如借給外國人用，同時推動人民幣國際化。

對於需要將人民幣資金換成其他貨幣使用的借款方，匯率對沖成本約3%——這意味著→ 利差優勢會被大幅侵蝕，1.78%的票息加上3%的對沖成本，總成本接近4.8%，與美元融資差距大幅收窄。

但如果借款方本身有人民幣貿易結算需求，就能完全繞開對沖成本。星展銀行高級經濟學家謝光威指出：「你用人民幣融資、用人民幣結算，那筆額外成本就留在自己口袋裡。」

人民幣今年上半年已結算中國貨物貿易的29%，較上年同期提升一個百分點。這反映出，能真正「免費」享受低利率的借款方池子正在慢慢變大。

關鍵變量是人民幣貿易結算比例能否繼續提升——結算比例越高，能繞開對沖成本的借款方越多，熊貓債的吸引力才越扎實。

目前29%的結算佔比意味著超過七成的中國貿易仍用美元等貨幣結算，低利率紅利的「可及人群」仍有天花板。

說白了＝中國的錢確實便宜，但能不能用得上、用得划算，取決於你跟中國做多少生意——這是決定熊貓債市場天花板的核心問題。

市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。