高盛：中國出口仍有增長空間，但持續性取決於進口國經濟增長

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中國在全球出口中的份額從2000年的不足4%升至接近15%，已超過德日歷史峰值；高盛認為增長空間仍在，但能否持續，最終取決於買家——即進口國自身的經濟增長。

中國出口份額到底漲了多少？

2000年至2025年，中國在全球名義貨物出口中的份額從不足4%升至接近15%。

這一水平已超過德國70年代末13%的峰值，也超過日本80年代10%的峰值。

這意味著→ 中國出口的擴張幅度，在戰後全球貿易史上並無先例。

與此同時中國進口增長停滯，貿易順差持續創新高——賣得愈來愈多，買得卻沒有同步跟上。

高盛將當前出口定性為供給驅動，而非需求驅動。簡單來說＝不是外面的人要買更多，而是中國產能擴張把貨推了出去。

2001—2007年「中國衝擊1.0」時期，出口增長與工業利潤同步上升；2021—2025年「中國衝擊2.0」階段，出口佔比再度上升，利潤卻在下降。

以汽車為例：2021—2025年出口額增長接近100%，利潤率卻從6.4%降至4.8%。這意味著→ 企業在用利潤換份額，增長質量在下降。

對華貿易逆差超過本國GDP 3%的國家，從2005年的24個增至2025年的82個，合計佔中國出口的44%。

這82個國家中有67個是低收入新興經濟體，主要分佈於非洲、加勒比及大洋洲。這反映出中國出口正愈來愈多地流向承受能力最弱的市場。

部分抵消因素：買家在增加從中國進口的同時，會減少從其他地區的採購。高盛估算，對華逆差每增加GDP的1個百分點，對其他國家的逆差平均減少0.7個百分點。

說白了＝蛋糕沒有變大，中國切走的那一塊，主要是從其他出口國手中搶來的。

東盟國家對華逆差擴大，但被對其他國家順差的增加基本抵消——整體收支尚可維持。

東盟以外的新興市場則不同：對華逆差和對其他國家的逆差同時擴大，整體國際收支趨於惡化。

部分低收入國家的對華逆差及對其他國家逆差均接近外匯儲備的50%。這意味著→ 這些國家的支付能力已經接近極限，未來可能成為中國出口增長的硬約束。

高盛做了一項思想實驗（假設性推演）：假設中國在98個樣本國家非礦產品進口中的份額，達到這些國家歷史上對任何單一來源國的最高紀錄。

2024年中國供應了全球（除中國外）非礦產品進口的17.6%。在不同情景下，這一份額可升至19.2%至27.6%。

中國份額每增加1個百分點，出口將增長約5.5%。結合全球貿易每年2.5%的趨勢增長，即使最保守情景下，近期實際出口也可實現每年約8%的增速。

高盛的結論：未來幾年中國出口仍有明確的增長空間。

但從更長期看，出口能否持續擴張，最終取決於一個外部條件——進口國自身能否實現更強的經濟增長。

簡單來說＝中國出口的天花板不在自己的工廠裏，而在買家的銀包裏。買家經濟不增長，中國的貨就賣不動。

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