橋水：利率上行由供給驅動，風險溢價仍處歷史低位

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橋水基金警告，全球利率上行的深層驅動力已從能源價格轉向資產供給的結構性擴張——資金競爭接近半世紀高點，而風險溢價仍處互聯網泡沫以來最窄水平，一旦傳導至股市可能觸發連鎖反應。

利率點解仲喺度升——唔淨係油價嘅事？

橋水認為，近期利率大幅上行更多反映嘅係經濟增長超預期韌性，而非單純嘅能源價格衝擊。

三股力量共同推高利率：AI 資本開支擴張、居高不下嘅政府支出、對利率不敏感嘅借貸活動。

這意味著→ 傳統「油價升→利率升」嘅解釋已經唔夠用，利率背後嘅推手係結構性嘅，唔會隨油價回落而消失。

目前市場預期主要發達經濟體本輪累計加息幅度集中喺125至150個基點，各方已趨於一致。

橋水指出，經濟韌性主要靠「食老本」——能源漲價之前嗰段寬鬆金融條件嘅支撐作用仍在延續。

但而家高利率疊加高油價，呢層緩衝正在消耗殆盡，美國以外地區尤其脆弱。

簡單來說＝經濟仲撐得住，係因為之前儲落嘅「寬鬆紅利」仲未使完；而家兩頭擠壓，餘量越嚟越少。

橋水將當前格局定性為全球金融危機後邏輯嘅根本逆轉：過去十幾年量化寬鬆令公共部門資產淨發行量為負、私人借貸低迷，低利率同充裕流動性一齊將風險溢價壓得好低。

而家三件事同時發生——現代重商主義（各國加大產業補貼同關稅保護）興起、AI 資本開支繁榮、各國央行縮表——資產淨供給大幅擴張，市場需要消化嘅發行規模已接近過去半個世紀嘅高點。

這意味著→ 市場上「要錢嘅人」突然多咗好多，而「俾錢嘅人」結構性減少——接落嚟邊個嚟買、以咩價格買，就成為關鍵問題。

過去大量資產由對價格不敏感嘅買家吸收——央行做 QE、養老金等負債驅動型機構（按負債端要求配置資產，唔太在意價格）被動買入。呢類需求正在結構性下降。

新增資產越嚟越多需要價格敏感型投資者（睇收益率高低決定買唔買嘅資金）嚟承接。

說白了＝以前有個「唔講價嘅大買家」兜底，而家呢個買家喺度退場，剩低嘅買家個個要討價還價——賣方一定要開出更高嘅收益率先賣得出。

橋水仲指出，槓桿空間有限，供給越多、價格敏感型買家要求嘅收益補償就越高，呢個過程會持續抬升利率中樞。

橋水認為本輪經濟增長更多由AI 相關資本開支驅動，而傳統嘅週期性、對利率敏感嘅行業（如房地產）貢獻較小。

這意味著→ 加息對經濟嘅「剎車效果」可能比以往更弱。若需進一步壓制通脹，可能需要更大力度嘅緊縮措施。

簡單來說＝以前加息好似踩煞車，架車好快就慢落嚟；而家架車換咗 AI 引擎，煞車踩同樣嘅力度，減速效果打咗折扣。

資金競爭加劇已喺部分市場顯現：最長期限債券收益率持續上行，超大規模雲服務商信用利差走闊，部分低評級企業融資壓力開始暴露。

但整體風險溢價仍然偏低——股票盈利收益率與債券實際收益率之差，處於互聯網泡沫時期以外嘅歷史最窄水平。

這反映出市場定價仍假設「好日子仲可以繼續」，尚未充分計入資產供給擴張帶嚟嘅長期壓力。

橋水警告：一旦傳導至股市，可能引發自我強化嘅連鎖反應——本輪擴張高度依賴資產價格支撐企業投資同居民消費，股市逆轉將同時削弱呢兩大支柱；而當前財政赤字喺經濟強勁期仍處高位，政府對沖嘅空間十分有限。

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