摩根大通推「低β陡峭化」交易，看多美債長線價值
nashnova research
摩根大通最新全球宏觀策略報告開啟10年/30年期美債陡峭化交易，用曲線結構而非單邊押注表達久期多頭；該行判斷收益率高位對長線投資者有配置價值，但短期受地緣、財政等多重變量牽制。
為甚麼不直接做多美債，而要繞一圈走「陡峭化」？
摩根大通判斷美債收益率仍處高位，長線有配置價值，但短期方向不確定性太大——直接押漲跌勝率不高。
這意味著→ 該行選擇「做多10年/30年期陡峭化」，本質是一個低貝塔（低波動敞口）工具，間接表達看多久期的觀點，同時迴避單邊方向性風險。
簡單來說＝ 不賭債券整體漲還是跌，而是賭30年期收益率比10年期跌得更慢——即使大盤方向判斷錯了，損失也比直接做多小得多。
這筆交易押注的「催化劑」是甚麼？
該行認為本輪收益率下行有兩股力量：一是股票市場風險擔憂帶來的避險買盤，二是市場預期財政部可能削減長端發行。
關鍵節點在下月再融資公告：若財政部不釋放削減長端發行的信號，30年期供給預期不變，長端收益率就難以像10年期那樣順暢下行——陡峭化頭寸正好受益。
結構上看，10年/30年期曲線目前明顯偏平，摩根大通認為這本身就是開倉的依據，相當於「價格已經便宜」。
長端收益率為甚麼易高難低？
核心原因是買家結構變了：海外央行等官方買家的持倉降至2021年以來低點，商業銀行購債意願也在減弱。
這意味著→ 長端債券的邊際買家正從「對價格不敏感」的央行和銀行，轉向對沖基金、資管等價格敏感型投資者——他們要求更高的收益率才願意接盤。
該行還援引英國和日本的經驗：調整長端發行或啟動回購對債市的提振半衰期很短，往往只是脈衝式反彈，不能指望供給端政策逆轉趨勢。
歐洲和日本債市怎麼看？
歐元區方面，摩根大通對單邊久期敞口保持戰術謹慎，因中東局勢和AI板塊回調幅度仍不確定；但維持德國國債相對美債的戰略超配。
歐元區內部，該行對意大利、法國、西班牙主權利差偏謹慎，傾向做相對價值型結構頭寸而非押某一國利差收窄。
日本方面，維持2年/10年期日債陡峭化交易但信心下降；超長端受壽險機構調倉和日央行縮減購債擾動，短期可能先修正前端加息預期，隨後長端才跟著下行。
新興市場還值得配嗎？
摩根大通維持超配新興市場外匯的基準判斷，但明確要求「收縮組合」——只保留最高利差、基本面有獨特利好的標的。
這反映出能源價格與美債高收益率的外溢效應已在新興市場引發財政壓力和波動放大。
具體調倉方向：下調中東歐敞口，增配拉美。說白了＝ 不是不看好新興市場整體，而是環境變差後只留「最能扛」的品種。
接下來盯甚麼？
最關鍵的驗證節點是下月美債再融資公告——財政部是否釋放削減長端發行的信號，直接決定陡峭化交易的盈虧。
其次是聯儲局12月議息，摩根大通預計再加息25個基點，這會繼續壓制短端估值空間。
整體框架：收益率高位提供長線配置價值，但短期被地緣局勢、AI股票回調、財政供給和天氣變量多重牽制——當前更適合用曲線結構和相對價值來捕捉機會，而非單邊下注。
市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。