超大型雲端廠商與半導體板塊現十年最大單日分化

nashnova research

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納斯達克100較費城半導體指數單日跑贏約460個基點，高盛稱其為十年來最大級別的資金輪動——錢正從造晶片的人手裡，流向用晶片的人手裡。

到底發生了甚麼事？

周三納斯達克100與費城半導體指數（SOX）出現約460個基點的單日價差，高盛TMT專家彼得·卡拉漢將其列入「十年以上最大單日價差前十」。

蘋果、亞馬遜、微軟領漲；英特爾、Marvell、Teradyne跌穿200日均線，Flex單日急挫14%。

簡單來說＝同一個AI故事裡，市場突然改了主意：不再押注「邊個造晶片」，轉而押注「邊個擁有算力」。

第一步：若數據中心新建受限，算力供給變稀缺→現有容量可以賣更高的價。

第二步：擴建停下來→資本開支下降→雲廠商手頭多出現金，可能重啟股票回購。

高盛信用交易員凱文·布瓦從債券端印證了同一判斷：超大型雲廠商CDS利差（信用違約互換利差，衡量違約風險的價格）收窄，而數據中心CDS利差擴大至2026年新高。

這意味著→債券市場和股票市場同時在講一件事：已建成的基礎設施更值錢了，未建好的風險更大了。

據富國銀行機械團隊：H100租賃價格按年漲26%，GB200租賃價格年初至今漲50%，最近一個月單月漲幅12%。

甲骨文報告AI基礎設施利用率達97.9%，續約與轉售溢價平均20%。

這意味著→算力不是在減價普及，而是在加價搶購，供需失衡已經反映在真實合約價格裡。

半導體板塊市盈率兩個月內從28倍壓縮到16倍，降幅超過40%。

SOX相對標普500的遠期市盈率折讓接近過去十五年最闊水平。簡單來說＝這個連續三年拉動大市的AI晶片板塊，如今估值已低過標普500整體。

歷史上出現更深折讓僅見於2017至2018年及2022年熊市期間。

微軟當日創歷史新高，卡拉漢形容其「扭轉了2025年下半年至2026年上半年的負面敘事」；亞馬遜單日升幅超8%；蘋果重返歷史高位。

但回購邏輯存疑：超大型雲廠商第三季度合計消耗自由現金流310億美元，微軟業績公布翌日還完成了250億美元債券發行。

這反映出市場並未等待財務數據驗證，已率先完成定價——信心跑在了現金流前面。

高盛衍生品策略師布萊恩·加勒特雖觀察到七項「修復信號」，但警告「我們首先要捱過2026年」。

若德克薩斯州、佐治亞州和密歇根州凍結新數據中心項目，與之掛鈎的2027年晶片訂單將首當其衝。

這意味著→晶片股的壓力不只是估值問題，還可能是訂單問題——政策端的凍結令會直接砍掉遠期需求。

市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。