高盛：韓國20年期國債高殖利率或為價值陷阱
Nashnova编辑部
高盛警告韓國20年期國債的高收益率可能是價值陷阱——驅動長端走弱的結構性需求缺失尚未改變，收益率高本身不構成買入理由。
長端收益率看似便宜，為何高盛說別急着買？
韓國30年期國債絕對收益率已比合理定價便宜約20至25個基點，表面上頗具吸引力。
但高盛認為這是「價值陷阱」——價格便宜的原因是結構性的，並非暫時錯殺。
這意味著→ 便宜本身不等於值得買；若壓低價格的力量仍在，「便宜」只會繼續變得更便宜。
結構性走弱的根源是甚麼？
核心矛盾是需求端缺失：長期國債找不到足夠的買家。
原因一：股票等風險資產能提供更高名義回報，投資者缺乏鎖定30年期國債的動力。
原因二：全球投資者要求更高的實際回報率。高盛強調，美國長端收益率上行中約80%來自實際利率上升，而非通脹預期擴大——這一壓力已傳導至韓國。
簡單來說＝ 不是韓國國債自身出了問題，而是全球「長久期債券不受待見」的大環境壓過來了。
韓國財政部的對策管用嗎？
財政部已嘗試調整發行安排，將政策重點集中於30年期，試圖紓緩一級市場供給壓力。
高盛判斷：這些只是邊際修補，對20年期節點幫助尤為有限。
這意味著→ 供給側能做的已經在做，但問題出在需求側——供給端修補解決不了需求端的結構性缺口。
20年期的「便宜」到底是真便宜還是定價扭曲？
高盛指出，真正的問題在利率互換（IRS）曲線（金融機構之間交換固定利率和浮動利率的合約定價基準）上：20年期節點定價過低、過貴。
若僅看名義國債樣條曲線，20年期並不顯得特別突出。
簡單來說＝ 20年期國債看起來便宜，主要是被IRS曲線的扭曲「映射」出來的，不是國債本身明顯錯殺。
此前市場已形成相對價值交易押注20年期定價回歸，但這一空間已基本收斂。
近期市場發生了甚麼，短期還能漲嗎？
韓國長端出現集中沽壓，疊加海外資金在長端IRS上支付固定端交易，10年至20年曲線已陡峭化約4個基點。
20年期利率上行推動10年10年遠期掉期利率（從現在起第10年到第20年的市場隱含利率水平）在約10天內上行約30個基點，從3.70%升至4.00%。
高盛提示：升得這麼快本身會觸發波動率交易台的對沖交易，形成反向供給，限制長端繼續快速上行。
這意味著→ 短期可能遇到技術性回調壓力，但中期風險仍然偏向利率繼續上行。
機構投資者為何不在高收益率時趁低吸納？
韓國國內資管和保險機構即便在4.50%收益率下感受到一定「價值」，也難以真正擴大30年期風險敞口。
原因是久期風險過大、資本佔用過高、負債端無法匹配、風險預算不足——四重約束疊加。
高盛指出，韓國長期債券持續走弱的形態，已越來越呈現出日本市場的特徵。
說白了＝ 就像日本長期國債那樣——不是沒人覺得便宜，而是能買的人受制度約束買不動，需求端結構性缺失不解決，高收益率就只是「睇得見、食唔到」。
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