摩根大通：美股風險溢價跌至2002年來新低，利率衝擊將超過去二十年

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摩根大通最新報告顯示，標普500股權風險溢價已降至約2.1%，為2002年以來最低；該行警告，股市對利率變動的敏感性將系統性提升，衝擊可能超過過去二十年投資者的普遍預期。

股權風險溢價到底是甚麼，為何2.1%好危險？

股權風險溢價（ERP，簡單來說就是「買股票比買國債多賺的那部分回報」）目前約2.1%，比歷史均值低了超過1個百分點。

這意味著→ 股票相對債券的「多賺空間」已壓縮到極限，一旦利率上行，股市幾乎冇緩衝墊。

摩根大通用股息貼現模型（DDM，將公司未來派息折算成今日價格）反推得出這一數字，確認已跌穿2007年第三季2.4%的上一輪周期低位。

1974–1998年間，風險溢價同樣處於低位，當時股票收益率對債券收益率高度敏感，兩者幾乎同步升跌。

簡單來說＝債券一郁，股市跟住郁，分散風險的效果大打折扣。

摩根大通認為目前已回到該區間，類似的聯動機制可能重演。

第一重：敏感度提升。 風險溢價越低，股市對債券收益率變化的反應越劇烈。

第二重：資金再平衡壓力。 該行測算顯示，全球非銀行投資者的股票超配程度為2002年以來最高，G4退休基金及保險公司（美、英、歐元區、日本）的數據同樣如此。這意味著→ 一旦債券變得更具吸引力，大量資金有動機從股市搬向債市。

第三重：股債正相關固化。 自2022年通脹衝擊以來，股票同債券已開始同升同跌；摩根大通認為這一趨勢將透過估值渠道與宏觀機制渠道進一步鞏固。

風險平價策略（一種同時持有股票同債券、靠兩者「對沖」來控制波動的投資方法）的核心假設是股債負相關——股票跌時債券升，反之亦然。

簡單來說＝如果股債同升同跌成為常態，這個「對沖」就失效了，策略的根基被動搖。

摩根大通預計，多資產投資者對股票期權等直接對沖工具的需求將因此上升。

摩根大通引用聯儲局DKW模型拆解10年期實際美債收益率：2022年的利率飆升主要由市場對短期利率的預期驅動；而今年2月下旬以來的上行，則一半來自利率預期、一半來自期限溢價（投資者持有長期債券要求的額外補償）。

這反映出兩股力量同時推動：一是AI投資周期帶來的增長樂觀情緒推高了增長預期，二是財政赤字居高不下疊加發達國家央行持續縮表。

但摩根大通指出，實際利率的上行幅度仍明顯大於增長預期的改善幅度——換言之，利率升得比基本面改善快。

摩根大通承認，如果AI生產力提升能持續推動盈利增長，當前較低的風險溢價有基本面支撐。

但該行同時警告：一旦實際利率從當前水平進一步上行，從股票流向債券的資金規模可能遠超近年水平。

這意味著→ 當前最大的尾部風險並非「股市估值貴」本身，而是利率再升一步時，市場的反應會比過去二十年任何一次都更劇烈。

市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。