30年期美債殖利率逼近6%，期貨CTD切換或觸發連鎖拋售
nashnova research
美國30年期國債收益率升至5.70%，創2002年以來新高；期貨交割機制中的CTD切換正形成一條隱性放大回路，可能把長端利率進一步推向6%。
5.70%意味著甚麼？
30年期美債收益率周一升至5.70%，是2002年以來最高水平。
BMO資產管理固定收益主管厄爾·戴維斯稱，升破6%「不可避免」，且很可能就在本月——這意味著→ 若成真，將是2000年以來首次觸及該關口。
簡單來說＝ 美國政府借30年的錢，利息已經貴到20多年沒見過的程度，而且還在漲。
CTD切換是甚麼？為甚麼它會放大拋壓？
國債期貨允許空頭從一籃子債券中選一隻來交割，交易員總挑最便宜的那隻，叫「最便宜可交割券」（CTD，Cheapest-to-Deliver）。期貨價格跟著這隻券走。
收益率快速上行時，籃子裡各券的定價關係變了，CTD會向期限更長的債券遷移——這意味著→ 期貨合約的久期（對利率變動的敏感度）被動拉長。
據彭博分析，若30年期收益率升至6%附近，長期國債期貨的CTD可能從2045年到期券切換至2050年到期券。簡單來說＝ 期貨合約突然「變重」了，持有它的人要承受更大的利率波動風險。
誰在被迫賣出？
久期被動拉長後，持有多頭的資產管理機構為維持組合久期目標，不得不賣出期貨，拋壓可能外溢至現券市場。
法國巴黎銀行策略師丁格拉、毛萊昂和周文森在報告中指出：資產管理機構為應對CTD切換而賣出期貨，「可能加劇長端收益率的上行」。
這反映出 一條自我強化的鏈條：收益率上行 → CTD切換 → 久期拉長 → 被迫賣出 → 收益率進一步上行。
持倉數據說明了甚麼？
CFTC數據顯示，截至9月29日當周，資產管理機構將超長期國債期貨淨多頭削減近10萬手，相當於每基點1500萬美元風險，或約110億美元的30年期現券。
高盛策略師科爾和馬歇爾認為，這很可能是在「主動管理與CTD切換相關的久期延長風險」。
三井住友銀行策略師甘地指出：超長期國債期貨已完成CTD切換，但長期國債期貨仍有久期延長的上行風險——這意味著→ 下一波壓力點在長期國債期貨，而非超長期。
最大的壓力點在哪裡？
巴克萊策略師莫克和納什卡估算：資產管理機構在長期國債期貨上的再平衡需求約為每基點2500萬美元，超長期約為每基點300萬美元。
說白了＝ 長期國債期貨的被動賣盤規模是超長期的八倍多，這裡才是真正的壓力集中區。
他們指出，投資者「可能需要降低期貨敞口或重新調整對沖比率」，而「更高的利率和波動率加大了CTD結果的不確定性」。
宏觀面火上澆油了嗎？
9月ISM服務業數據中，支付價格指數升至74，創2022年7月以來最高——通脹壓力重燃，進一步強化了長端利率高位運行的邏輯。
本周即將舉行的30年期國債拍賣，將檢驗市場對當前高收益率的接受程度。
這意味著→ 若拍賣需求疲軟，疊加CTD切換引發的被動拋售，長端收益率能否在6%關口止步，仍是未知數。
市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。