30年美债收益率再破5%，"廉价时代"结构性终结
Miles Bennett
30年期美債收益率再度突破5%，市場不再視之為短暫異常；支撐美國經濟半世紀的廉價資本、廉價勞動力、廉價能源正同步逆轉，高利率或成新常態。
同樣破5%，這次市場為何不慌了？
2023年30年期美債收益率也曾破5%，但很快回落，當時多數人視之為短暫異常。
這一次反應截然不同——投資者不再押注利率會迅速回落，而是開始主動調倉適應高利率。
阿波羅首席經濟學家Torsten Sløk向客戶直言：「為短期、中期和長期持續高利率做好倉位準備。」
簡單來說＝上次破5%，大家以為是發燒；這次開始接受，可能是體溫本身變了。
「廉價時代」靠甚麼撐了50年？
英國《金融時報》專欄作家Rana Foroohar撰文指出，過去50年美國經濟依賴三根廉價支柱：廉價資本、廉價勞動力、廉價能源。
廉價資本：全球買家爭相購入美債，壓低了借貸成本。
廉價勞動力：全球化令企業可以用最低工資找到工人。
廉價能源：石油美元體系保證了穩定而便宜的能源供給。
這意味著→ 美國企業和政府長期享受低成本環境，而大多數市場參與者的模型和直覺全在這環境中校準。
三根支柱如今怎樣鬆動？
資本端：每次美債拍賣，國際買家都在減少而非增加；石油美元體系的根基亦受侵蝕。
勞動力端：勞動力短缺、大規模罷工、移民限制收緊、部分行業工會壯大，合力推高工資——但企業醫保成本上升與AI衝擊形成部分抵消。
能源端：中東局勢持續緊張，直接衝擊亞洲能源進口國；美國退出氣候承諾，或令長期資本由美國流向亞洲大國。
這反映出三根支柱並非某一根鬆動，而是同步在變——這才是結構性變化的信號。
誰在把長端利率往上推？
不斷攀升的政府債務、加劇的地緣政治摩擦、蔓延的民粹主義——三個慢變量同時發力。
這意味著→ 貸款人要求更高的風險溢價來補償不確定性，直接推高了30年期這類長端利率。
說白了＝借錢的人愈來愈不令人放心，出錢的人自然要求更高利息，最終反映在長期國債收益率上。
AI能否把利率壓回去？
Foroohar提出兩種截然不同的情景，目前無從判斷哪個會發生。
樂觀情景：AI生產力效益廣泛擴散，耶魯大學預算實驗室模型顯示美國國家債務將大幅下降，通脹隨之回落。
悲觀情景：AI僅淪為企業裁員壓縮成本的工具，其基建大量消耗晶片、土地、水和電力，反而製造新的通脹壓力。
這反映出AI目前的淨效果仍是未知數——巨頭們已大量吞噬房地產、晶片、水資源和電力，推高了整體價格，最終結果尚需數年才能看清。
AI究竟是壓低還是推高長期利率？
BULL
生產力廣泛擴散
耶魯模型顯示國家債務將大幅下降，通脹隨之回落。
歷史先例
過去的技術革命最終都降低了成本，AI或許也不例外。
BEAR
基建吞噬資源
晶片、土地、水、電力需求激增，已在推高整體價格。
收益集中風險
若AI僅是裁員工具，成本壓縮紅利歸企業，通脹壓力歸社會。
簡單來說＝AI到底是幫忙省錢還是換個方式花錢，目前無人說得準，答案要等好幾年。
對普通投資者意味著甚麼？
大多數市場參與者的整個職業生涯都在低利率環境中度過，直覺和模型都在「廉價時代」校準。
這意味著→ 過去管用的資產配置邏輯——低息借錢、加槓桿、押注利率回落——可能系統性失效。
簡單來說＝如果利率回不到從前，那些靠「錢便宜」賺錢的策略就需要從根本重新想。
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