中國科技股配股潮超410億美元，估值稀釋壓力凸顯

nashnova research

今天发布阅读约 3 分钟

中國上市科技企業今年增發股票累計融資逾410億美元，有望創2020年以來最高紀錄；集中配股正壓低科技股估值，約三分之一成分股面臨負現金流，後續增發概率仍高。

410億美元配股潮，錢從哪來、花到哪去？

阿里巴巴上月完成100億美元配股，為港股史上最大規模同類交易；Z.AI、MiniMax、壁仞科技等AI企業相繼跟進。

同期這批企業發行債券約150億美元，為近六年最高，但僅為股權融資規模的一小部分。

這意味著→ 中國科技企業融資高度依賴「賣股票」而非「借錢」，與美股1,030億美元增發 + 3,800億美元債券的結構截然相反。

法巴亞太策略主管呂俊指出：投資者對股權供需有成熟參照，但固定收益端缺乏類似的定價框架。

GAM基金經理科爾特西補充：美國企業用債務放大股本回報率；中國企業更看重資產負債表健康與現金儲備，優先考慮「生存與靈活性」。

簡單來說＝離岸發債成本高，國內債市定價體系不成熟，「賣股票」反而是阻力最小的選項。

恒生科技指數今年累計下跌20%；科創50指數雖年內漲18%，但較6月底峰值已回落28%。

阿里巴巴配股後港股股價跌逾10%，馬雲及高管回購未能遏制拋壓，遠期盈利預測較8月中旬高點下修約4%。

這反映出集中增發對估值的壓制並非短期情緒，而是實際利潤預期在被稀釋。

彭博數據顯示，港股及A股主要科技指數約三分之一成分股預計未來一年將出現負自由現金流（公司賺的現金不夠覆蓋資本開支）。

這意味著→ 這些公司若要繼續擴張，大概率還得再向市場伸手要錢——增發的故事遠未結束。

上海誠洲投資管理總監向曉天直言：「市場低估了稀釋風險，投資者應回避面臨高度增發可能性的公司。」

傑富瑞數據顯示，中國雲服務商資本支出佔營收比例約25%，低於美國同類的33%。

簡單來說＝中國AI企業的「燒錢強度」尚未追平美國同行，資本開支擴張仍有空間，配股融資需求大概率持續。

Bold Wealth Partners首席投資官勒米爾點名科創板晶片企業及騰訊、小米、美團等港股巨頭為潛在增發候選，認為「這一趨勢肯定會延續」。

核心問題只有一個：當約三分之一成分股仍面臨負現金流，稀釋風險何時被充分計入估值？

費城半導體指數同期上漲68%，與恒生科技指數的差距說明：海外資金目前更願意為「有盈利能力的科技資產」而非「需要持續融資的科技資產」付費。

這反映出配股潮本身不是問題，問題是市場尚未建立一套對稀釋風險合理定價的機制——這個機制形成之日，才是板塊真正見底之時。

市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。