輝達管理層：70%收入增長指引受供給約束，需求空間更大

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英偉達向摩根大通確認，2028財年70%同比增長指引是供給受限下的保守值，若產能放開增速可能翻倍以上——這意味著當前瓶頸而非需求才是增長天花板。

70%增長指引為甚麼不是上限？

英偉達投資者關係副總裁哈里明確表示：70%同比增長是供給約束下的預期值，並非需求端的上限。

這意味著→ 若供應鏈產能全部到位，實際增速可能同比翻倍以上，70%只是「能交多少貨」的結果。

管理層主動披露這一框架，目的是彌合市場共識與內部判斷之間「有意義的差距」——不說清楚，供應鏈夥伴的產能規劃可能出錯，反過來拖累英偉達自身交付。

哈里點名兩類核心瓶頸：先進晶圓和存儲器，在英偉達物料清單中權重最高。

簡單來說＝造GPU最依賴的兩樣東西——台積電的先進製程產能，以及美光、SK海力士、三星的高端存儲——目前都不夠用。

英偉達正與上述四家供應商深度溝通，核心議題就是提升供應可用性。這些瓶頸鬆動的速度，直接決定70%的基準能否被突破。

哈里給出了迄今最明確的收入結構判斷：約一年半前訓練與推理大致各半，如今推理已超過訓練，而且趨勢將持續。

這意味著→ AI產業正從「練模型」階段加速轉向「用模型」階段，推理需求的爆發是英偉達增長的新主引擎。

不過管理層亦坦承，精確拆分兩者比例存在固有難度——Grace Blackwell（英偉達新一代GPU平台）等產品通用性極高，客戶可先拿同一套硬件做訓練，再轉去跑推理，外部很難劃清收入歸屬。

OpenAI與Anthropic兩家前沿模型公司，在終端消費口徑下約佔英偉達業務的20%，預計2028財年升至約25%。

但更關鍵的數字在直接客戶層面：新興雲端服務商已佔英偉達AI基礎設施業務的50%以上。

簡單來說＝英偉達的增長引擎已不是只靠幾家頭部大廠在買，而是一批新興玩家在大規模採購算力基礎設施——客戶集中度風險正在下降。

管理層正面回應了市場對客戶融資安排的質疑：相關安排規模適度、設有上限，並以強勁的底層需求和最終算力買方的信用為支撐。

這意味著→ 英偉達把這些融資工具定位為支持AI基礎設施前向需求的手段，而非財務槓桿操作——本質上是幫客戶「先拿到貨、後付錢」。

摩根大通維持增持評級，目標價320美元，較9月2日收盤價224.41美元隱含約43%上行空間。

這反映出大摩判斷供應鏈改善將逐步兌現，70%的增長基準有被突破的可能。

供應鏈改善的節奏——尤其是先進晶圓和存儲器的產能釋放——將是驗證這一邏輯的核心變量。

市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。