美債實際收益率創十餘年新高，股票風險溢價轉負
Alina Collins
美國30年期國債實際收益率升至2.91%，為2008年以來最高；以此為錨，標普500的股票風險溢價已跌至-0.12個百分點——債券的無風險回報開始跑贏股票，股市估值面臨系統性壓力。
股票風險溢價轉負，代表甚麼？
股票風險溢價（ERP）（投資者買股票比買國債多賺的那部分回報）是衡量「股票值不值得冒險」的核心指標。
標普500盈利收益率4.95% vs 30年期美債收益率5.07%，ERP 降至-0.12個百分點。這意味著→ 持有30年美債的預期回報已經反超標普500，買股票反而「倒貼」風險。
據《巴倫周刊》數據，這一數值在2007年7月以來僅高於6.4%的交易日，處於歷史極端低位。
實際收益率為何突然飆升？
實際收益率（剔除通脹後國債真正給你的回報）是這輪壓縮的核心推手。30年期升至2.91%，創2008年以來新高；10年期升至2.35%，為2023年底以來最高。
背後有兩條邏輯：① 美國債務規模持續膨脹，財政部未來必須發更多國債 → 供給壓力推高收益率；② 市場擔憂通脹未被徹底壓制，聯儲局今年或明年可能被迫再度加息。
資本經濟學高級市場經濟學家詹姆斯·賴利指出，2年期實際收益率「以極快速度飆升」，過去數月漲幅「屬於數十年來最大之列」。
若用更嚴格的算法，情況更差？
羅森伯格研究創始人大衛·羅森伯格用未經調整利潤口徑計算標普500盈利收益率，僅4.3%，與30年期實際收益率對比後，股票風險溢價更加微薄。
他上周寫道：「以此口徑衡量，當前股票風險溢價按歷史標準已薄如刀刃。」
簡單來說＝ 不論用哪種算法，結論方向一致——股票相對債券的「額外回報」正在消失，甚至已經消失。
對投資者來說，接下來要看甚麼？
標普500今年已多次創歷史新高，但在債券收益率持續走高的背景下，股票相對債券的定價優勢正被抹平。
這意味著→ 關鍵變量只有一個：實際收益率能否見頂回落。若回落，股票估值獲得喘息空間；若繼續上行，高估值股票將首當其衝承壓。
這反映出一個更深層的信號：市場正在重新定價「持有風險資產到底該要求多少補償」，這不是一兩天的波動，而是估值體系的整體位移。
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