摩根士丹利上調智譜目標價近72%，看好算力與融資雙改善
Miles Bennett
摩根士丹利將智譜目標價從約990港元大幅上調近72%至1700港元，認為算力獲取與新一輪融資同步改善，解除了此前制約增長的兩大瓶頸，同時判斷中國大模型行業正從價格戰轉向靠模型智能變現，對整個AI板塊估值具有重新定價意義。
目標價為甚麼一口氣上調72%？
摩根士丹利周四將智譜目標價從約990港元上調至1700港元，漲幅近72%。
核心理由是兩個「樽頸」因素同步鬆綁：算力獲取能力持續提升，加上新一輪融資落地。
這意味著→ 沒有算力，模型訓不動也跑不起來；沒有融資，「燒錢」階段撐不住——兩道關卡同時打開，增長預期才能跳升。
消息刺激智譜盤中漲超4%，過去5個交易日累計漲幅已超37%。
行業敘事怎麼變了——從打價格戰到比誰更聰明？
摩根士丹利分析師余凱等判斷：「中國大模型行業正建立起更健康的商業化環境。」
此前市場主流擔憂是：開放式權重模型（將模型參數公開，任何人都可以拿去用的做法）盛行會導致產品同質化，進而引發持續價格戰。
但摩根士丹利認為行業正「從價格競爭轉向依靠模型智能實現變現」——簡單來說＝ 不再是誰便宜誰贏，而是誰的模型更聰明、更好用，誰就能收到錢。
這反映出 整個中國AI板塊的估值邏輯可能面臨重新定價。
MiniMax為甚麼反而被下調目標價？
同一份報告中，摩根士丹利將MiniMax目標價下調至900港元。
分析師仍持「建設性觀點」，並將即將發布的M3升級版及M3 Pro視為重要催化劑。
但下調的理由是增長「更多將在後期釋放」——這意味著→ 短期業績兌現節奏慢於智譜，市場等不了那麼久就會給估值打折。
阿里巴巴和大盤情緒如何？
摩根士丹利同時看好阿里巴巴，理由包括：覆蓋全產業鏈的AI能力、算力優勢，以及多年雲業務增長積累帶來的完整利潤擴張空間。
同日港股整體偏暖，恒生指數高開0.53%報25805.18點，恒生科技指數漲0.85%，MiniMax漲4.8%。
後續關鍵節點：智譜能否將算力與融資的雙重改善轉化為持續的業績兌現——這決定了這輪估值重定價是否真正站得住。
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