瑞銀：科技股波動性升至網路泡沫以來最高
0xBroomberg
瑞銀量化團隊報告顯示，全球科技股波動性已升至2000年互聯網泡沫以來最高，投資者正重新審視AI驅動的數據中心和半導體公司——它們的現金流回報還能撐多久。
超大規模數據中心的錢花出去了，回報呢？
微軟、Meta、Alphabet、亞馬遜、甲骨文五大營運商明年將面對合共2,270億美元的資金缺口——即是說，手頭的錢不夠同時應付日常營運和已承諾的融資。
這意味著→ 雖然利潤率暫時穩住，巨額AI基建投入正在拖低資產使用效率，現金流投資回報率（CFROI，衡量每一蚊資本投入能賺回幾多現金）預計到2028年將持續下滑。
瑞銀回顧1998年以來約650次大型資本開支激增，其中六成最終導致回報率永久下降——初始回報愈高的公司，跌得愈重。
半導體估值憑甚麼能撐五年？
半導體行業收益率已升至約30%，1990年以來不足1%的公司達到過這個水平。簡單來說＝ 市場給出的股價，背後假設是「這批公司能在頂尖水平再待五年」。
這反映出估值與競爭現實之間的落差——歷史上極少公司能長期維持如此高的回報率，競爭對手不會坐視。
瑞銀點名中國AI公司DeepSeek和月之暗面：這類企業優先搶市場份額而非利潤，說明半導體行業的「護城河」並非牢不可破。
軟件股被砸了四成，還回得來嗎？
過去約一年半，軟件、企業數據和服務類股票的總市淨率下跌了約40%——市場擔心AI會顛覆這些公司的商業模式。
瑞銀歷史數據顯示，80%的股票在經歷類似幅度的貶值後，十年內都未能回到此前估值。這意味著→ 這不是一次簡單的「跌多了會反彈」，而是市場在重新定價整個行業的天花板。
躲進「價值股＋低波動」就安全了？
瑞銀回顧2004年以來六次科技股主要拋售潮：價值股在六次中均跑贏，低波動股在其中四次跑贏——這兩類是歷史上最有效的防禦風格。
但瑞銀同時警告兩個局限：自2023年以來，價值股與經濟週期的傳統聯動已明顯減弱；低波動股如果基本面不夠硬，在拋售期之外往往反而拖後腿。
說白了＝ 歷史上管用的避險策略，這次未必照搬就靈——環境已經變了。
接下來看甚麼？
瑞銀給出的核心驗證節點：超大規模數據中心營運商能否在資本開支持續擴張的同時，守住現金流回報。
這意味著→ 未來幾個季度的業績，重點不是看收入增速，而是看每多花一蚊的AI投入，到底換回了幾多真金白銀。
Content is for reference only, not financial advice.