中金：港股反彈靠倉位再均衡，持續上行仍需財政或科技催化
Nashnova编辑部
恒指自6月底低位反彈13.2%，但中金拆解後發現幾乎全靠估值驅動、盈利貢獻極低——這意味著→ 反彈的燃料是情緒修復而非基本面好轉，持續上行仍需財政加碼或AI商業化突破。
這輪反彈到底是甚麼在漲？
領漲的不是上半年的明星板塊，而是跌得最狠的那批：可選消費反彈26.2%、醫療保健25.2%、原材料17.9%，典型的「高切低」格局。
阿里、美團、京東等電商龍頭一度漲超40%；反觀上半年的光纖、銅箔、大模型概念股，回調幅度超過60%。
簡單來說＝ 資金從擠迫的科技倉位裡被「逼」出來，湧向之前乏人問津的板塊——不是新錢入場，而是舊錢搬家。
反彈的錢從哪來——估值還是盈利？
中金拆解後發現：恒指13%升幅中，估值貢獻了11%，盈利貢獻極低；恒科情況幾乎一樣。
估值修復的來源是風險溢價收窄（情緒改善），而非無風險利率下行——同期中美加權港股無風險利率反而從3.6%升至3.9%。
這意味著→ 市場不是因為「錢變便宜了」才漲，而是因為「恐慌退潮了」才漲。這種反彈彈性高，但根基淺。
上半年三重壓力，現在解決了幾個？
中金歸納港股上半年弱勢的三重約束：①內需走弱拖累消費；②港股結構缺AI硬件，互聯網龍頭在AI行情中落後；③IPO密集、美債利率高企、資金持續流出。
只有第三個有明顯改善：7月南向資金日均流入28.6億港元，遠高於6月的12.9億和5月的淨流出；海外資金7月底連續兩周流入，為近三個月首次。
前兩個約束基本未變——7月底政治局會議增量政策有限，政策加力信號弱於「924」和4月關稅後的兩次會議。
恒指和恒科，邊個仲有空間？
恒指估值已回到歷史均值附近，前期博弈的賠率基本兌現，中金維持短期中樞26,000–27,000點。
恒科前期跌幅更深，當前估值仍處歷史偏低分位，賠率優勢尚未耗盡。
這意味著→ 若後續美債利率下行或互聯網龍頭出現催化，恒科的彈性將明顯大於恒指。
科技波動最大的階段過去了嗎？
中金自有的AI壓力指數上周一度接近2025年4月和11月泡沫擔憂最高點，顯示壓力已至歷史極端；最近一周數據回落。
這反映出科技板塊的恐慌性拋壓可能正在消退，但要大幅向上仍需新催化打開需求「天花板」。
科技之外，中金建議適度均衡至創新藥、部分互聯網、黃金和有色金屬——後兩者受惠於美債利率回落預期。
反彈能變成趨勢行情嗎？
中金明確：資金再均衡和低估值只能支撐階段性反彈，中長期走出持續行情需要兩個「時刻」之一出現。
「924時刻」：財政政策向居民消費端真正加碼——類似2024年9月24日的政策轉向力度。
「DeepSeek時刻」：互聯網龍頭實現AI商業化突破——讓市場見到盈利而非只有故事。
說白了＝ 而家的反彈是「跌多了彈一下」，要變成「真正漲起來」，要麼政府出手令市民消費，要麼大廠證明AI能賺錢——兩個都未出現之前，唔好將反彈當反轉。
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