德銀：市場同時押注三重樂觀假設，容錯空間極小
Nashnova编辑部
德銀宏觀策略師艾倫指出，全球市場同時押注強勁增長、有限加息、能源衝擊可控三項樂觀假設，這一組合對政策、通脹和地緣局勢幾乎沒有容錯空間——任何一項偏離，都可能觸發全面重新定價。
市場到底在賭甚麼？
標普500再創紀錄，信用利差處於低位，彭博美國金融狀況指數升至1997年以來最寬鬆水平。
亞特蘭大聯儲GDPNow模型預計美國三季度經濟年化增速可達5.8%。
這意味著→ 風險資產在「喊」經濟很強，但利率市場卻在「喊」聯儲局不會怎麼加息——兩個信號互相矛盾。
為甚麼說聯儲局可能比市場想的更狠？
6月美國PCE通脹率仍為3.7%，高於政策目標，但聯邦基金利率期貨僅計入到12月約31個基點的加息幅度，到明年6月峰值也僅約47個基點。
德銀回溯過去70年數據發現，以當前3.5%的CPI通脹率計算，歷史趨勢對應的首年緊縮幅度超過100個基點——是市場定價的兩倍多。
簡單來說＝ 市場賭聯儲局「點到為止」，但歷史經驗說，通脹這麼高的時候，聯儲局通常下手更重。
2022年就是前車之鑑：市場最初也預期溫和加息，結果聯儲局首年累計加了450個基點，整個周期加了525個基點。
「加一次就停」在歷史上站得住腳嗎？
德銀指出，「加息一次後長期按兵不動」在歷史上較為少見。
21世紀以來，2015年是少數案例之一：第二次加息相隔整整一年，主因是經濟數據走弱並引發了對更廣泛放緩的擔憂。
這意味著→ 如果經濟增長和通脹都保持韌性，「只加一次」的劇本缺乏歷史支撐。
油價回落了，為甚麼德銀仍不放心？
布蘭特原油從4月盤中超過每桶120美元回落至目前約每桶88美元，但霍爾木茲海峽仍處於受阻狀態，尚未達成恢復通航協議。
胡塞武裝上周末宣稱襲擊了沙特賈贊煉油廠，進一步暴露供應鏈的脆弱性。
12個月期布蘭特期貨較近月合約低逾每桶10美元，這反映出投資者普遍預期油價將繼續回落——但這一預期高度依賴海峽最終恢復通行，而相關進展至今尚未落地。
股市和債市為甚麼「各說各話」？
8月以來油價回落，股市反彈並推動股指再創新高，短期通脹預期也隨之下降。
但債券孳息率不降反升，持續創出新高——即便在股市反彈、油價走低的背景下。
說白了＝ 股票和信用市場在定價「增長強、油價穩」，利率市場卻在定價「地緣衝擊沒完」——兩邊的宏觀判斷互相打架。
當前定價需要甚麼條件才能成立？
德銀列出四個同時滿足的條件：供給驅動的增長、通脹回落、地緣風險緩和、霍爾木茲海峽恢復通行。
這意味著→ 不是市場沒有積極因素，而是為積極結果預留的誤差空間過小。
任何一項條件偏離預期，都可能迫使投資者重新評估增長、利率與風險資產的定價——簡單來說＝ 四根柱撐一個頂，抽掉任何一根都可能塌。
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