藥明康德股價年內翻倍，地緣政治壓力下基本面逆勢走強
Nashnova编辑部
藥明康德港股上周創歷史新高，年內股價翻倍，市值較《生物安全法案》出台時累計增加逾400億美元。業績超預期、指引上調與法院初步禁令三重催化疊加，但地緣政治的不確定性並未消散。
股價翻倍，究竟是甚麼在推？
三個直接催化劑：上半年業績超預期 + 全年指引大幅上調 + 法院就「中國軍事企業」認定頒發初步禁令。
聯博首席投資官林杰將藥明康德列為重倉股，理由很直白：「儘管存在地緣政治擔憂，基本面依然強勁。」
這意味著→ 市場對藥明康德的定價，正從「制裁折價」向「業績驅動」切換。
GLP-1製造龍頭地位有多穩？
藥明康德目前是全球最大的肽類藥物製造商，肽類藥物（一類用氨基酸鏈合成的生物藥，GLP-1減肥藥就屬於這一類）覆蓋代謝、自免、心血管等多條管線。
截至去年9月，公司已支持至少23款GLP-1療法的臨床或商業化生產，並為禮來注射及口服減肥藥提供關鍵原料。
麥格理研究主管任濤的判斷：藥明康德「基本上已大到無法被禁止」——大藥企選製造商極度保守，「一旦你做得好，沒人會離開你。」
簡單來說＝ 換供應商對大藥企來說風險極高、周期極長，這就是藥明康德的護城河。
美國客戶收入佔比還在漲？
麥格理數據：2020年美國客戶收入佔比54% → 2025年升至70% → 2026上半年進一步升至77%。
這意味著→ 藥明康德對美國市場的依賴不降反升，說明美國藥企在實際下單時，並沒有因制裁風險大規模轉移訂單。
但反過來也意味著：一旦制裁真正落地，敞口比以前更大。
「中國軍事企業」認定的實際衝擊有多大？
美國國防部今年6月將藥明康德列入涉華軍事企業名單，部分客戶已取消合同、終止合作、轉移業務，涉及「數百萬美元年收入」——這是法官在裁定書中的措辭。
驕傲人壽的甘明相認為，即便制裁最終生效，現有訂單受多年寬限期保護，近期財務衝擊有限。
駿利亨德森的苗維多利亞將局面定性為「選擇性干擾」而非「特許經營權的結構性損傷」，指出整體經營證據並不顯示客戶大規模流失。
簡單來說＝ 目前是「擦傷」不是「骨折」——丟了一些小單，但大客戶還在。
還有哪些變量值得關注？
AI製藥需求：匯豐前海的舒琳達指出，AI在藥物發現領域的應用有望推動合同研發生產服務（CDMO，即替藥企做研發和生產的外包模式）需求增長，這是藥明康德的潛在增量。
估值壓制未解除：聯博林杰提示，「近期法院裁決在邊際上有所幫助，但最終還是盈利、訂單和客戶行為，比任何單一法律進展更能說明業務的持久性。」
這反映出 市場對藥明康德的核心分歧：基本面無可挑剔，但政治風險無法用財務模型定價。
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