高盛：美股高位降低衝突門檻，警惕地緣尾部風險
Nashnova编辑部
高盛Delta-One業務負責人普里沃羅茨基警告：標普500處於歷史高位反而令發動戰爭變得更容易——市場對決策者的約束力正在消失，而極端尾部對沖工具恰好處於歷史低價區間。
美股越升，點解反而越危險？
普里沃羅茨基提出一個反直覺判斷：標普500創新高、VIX維持14附近、金融條件極度寬鬆，市場睇落好安全，但對決策者的約束力大幅下降。
這意味著→ 當市場蓬勃發展時，決策者發動衝突的政治成本更低——「發動戰爭實際上變得更加容易。」
中東局勢持續升溫、船隻遭襲，但市場幾乎無動於衷。簡單來說＝ 市場的「脫敏」本身就是最值得警惕的信號。
好消息是：極端尾部風險對沖工具目前處於歷史性低價區間，投資者可以用極低成本建立保護。
7月去槓桿出清咗未？短期點睇？
7月嗰輪倉位拆解與去槓桿已基本完成，市場總槓桿與淨槓桿回到更健康水平。
本週臨近期權到期日，大部分備兌賣出行權價（covered call strike，賣出認購期權鎖定收益的價格線）已被穿越，但當前倉位仍低於同等價位的歷史常態。
這意味著→ 9月份投資者可能面臨被迫追漲的壓力——倉位未跟上價格，需要補回來。
長端美債點解係最大隱患？
普里沃羅茨基將美債長端定性為當前市場「唯一真正的症結所在」。
長端利率走弱並非某一項政策所致，而是結構性供給壓力：6%–7%財政赤字背景下，國債與投資級債券發行規模龐大，擠出效應（政府大量借錢，將民間資金擠走）真實存在，期限溢價正在上升。
他還提出一個非共識觀點：若聯儲局長期未能實現通脹目標，最終將面臨公信力受損風險。聯儲局理事哈馬克、洛根及卡什卡里已在7月投票支持加息。
簡單來說＝ 短端利率由聯儲局政策錨定，但長端冇人兜底——曲線趨平或許反而有所幫助。
AI到底利好邊個？點揀？
普里沃羅茨基認為AI最大受益者是整個市場而非單一公司——單位算力成本持續下降，幾乎所有企業的盈利能力都將改善。
這意味著→ 以最低成本獲取AI紅利的企業才是真正贏家，未必是AI龍頭本身。
對超大規模雲端廠商（hyperscaler，如亞馬遜AWS、微軟Azure等巨頭雲端平台）他持審慎態度，堅守「自由現金流原則」——自由現金流不到位，不買入。
整體點配？做多乜、做空乜？
核心框架：做多標普500 + 黃金，做空美債，組合中配置廉價VIX認購期權或價差策略。
行業層面：看好金融、半導體資本開支相關科技、工業及週期性板塊；回避缺乏定價權的債券替代品——必需消費品、電訊及REITs（房地產信託基金）。
這反映出一個底層邏輯：保持風險偏好，增加凸性敞口（convexity，即用小成本博取大幅波動收益），同時買入廉價保護，令趨勢自然延伸。
兩個核心驗證節點：長端美債收益率能否在財政壓力下保持可控，以及中東局勢是否真如市場定價般溫和。
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