私人部門取代央行，美元底部支撐結構演變
Nashnova编辑部
全球離岸美元的承接主體正從央行向私人部門遷移，海外私人機構持有美國長期證券的佔比已從67%升至83%。這意味著→ 美元的底部支撐不再靠各國央行「存錢」，而是靠企業和基金「花錢買美國資產」來維持。
「去美元化」喊了這麼久，美元點解冇跌？
全球央行美元外匯儲備佔比確實持續回落，但美元指數近年與之出現顯著背離——儲備少了，匯率反而企穩。
這反映出 美元的定價權已經換了主人：海外官方部門持有美國長期證券的佔比從2008年約33%降至約17%，同期私人部門從67%升至83%。
簡單來說＝ 以前美元穩唔穩，睇各國央行買唔買美債；而家睇嘅係全球企業同基金願唔願意繼續將錢砸入美國資產。
AI產業鏈點樣變成美元嘅「隱形水泵」？
2020年以來，美國貿易逆差擴大好大程度上源於AI數據中心建設、算力晶片採購帶來嘅巨額資本開支，海外科技企業對未來AI投入形成美元剛性需求。
這意味著→ 因逆差流出嘅美元並冇進入外匯市場被拋售，而係行咗一條「體外循環」路線：流出美國 → 留喺海外企業賬上 → 再投返美國科技生態。
簡單來說＝ 貿易逆差本應令美元承壓，但呢筆錢兜咗個圈又返嚟，等於逆差對匯率嘅衝擊被短路咗。
韓國同中國嘅對比說明咗乜？
韓國係半導體景氣周期受益者，但韓圜自去年以來持續走弱。核心原因：三星電子、SK海力士等龍頭企業將美元營收留存海外賬戶用於境外擴產，韓國企業外幣存款至2026年6月已達1,133億美元。
這意味著→ 賺咗美元但唔換返本幣，等於將韓圜賣壓留喺市場上。
相比之下，中國企業結匯意願顯著回暖，貨物貿易六個月移動平均結匯比率一度觸及近十年峰值，2026年以來月結售匯順差維持在至少2,000億元人民幣以上。
說白了＝ 同樣賺美元，韓國企業揀「留住使」，中國企業揀「換返嚟」——兩種行為直接拉開咗兩國貨幣嘅走勢。
套息交易點樣將呢個循環越滾越大？
本輪高利率周期疊加美股AI估值溢價，美元資產同時提供利差收益與資本利得雙重回報，吸引海外機構借入日圓、瑞郎等低息貨幣兌換為美元。
呢套機制形成自我強化螺旋：高收益吸引槓桿資金流入 → 美元走強、資產估值抬升 → 吸引更多資金入場。
國際清算銀行（BIS）數據顯示，銀行對日本境外非銀行機構的日圓債權餘額已升至約2,700億美元，這反映出 跨國槓桿資金對呢條正反饋鏈條嘅參與程度已經好深。
呢套新體系最大嘅風險喺邊？
當前美元運行框架係兩股力量嘅博弈：一邊係財政擴張推升美債供給、官方機構減持，長端期限溢價抬升，向下壓美元；另一邊係AI浪潮帶來嘅美股盈利與估值紅利，持續吸引私人資本，向上撐美元。
關鍵脆弱性：私人部門嘅配置行為極度順周期——上行期加槓桿放大美元體系張力，一旦風險偏好逆轉，套息平倉與資產拋售可能形成共振。
簡單來說＝ 央行係「逆風買入」嘅穩定器，私人資本係「追漲殺跌」嘅放大器。美元底座換成咗後者，升嘅時候更猛，但掉頭嘅時候衝擊會遠超從前。美元韌性能否持續，最終取決於AI景氣同美股估值能唔能繼續撐住私人資本嘅信心。
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