瑞銀：中國互聯網巨頭AI盈利拐點在兩三年後
nashnova research
瑞銀中國互聯網研究主管方耀輝判斷，AI利潤的大頭將在兩三年內從上游硬件轉向下游平台——但眼下巨頭們燒錢擴產的代價已寫在財報上。
錢現在被誰賺走了？
AI產業鏈的利潤分配取決於瓶頸在哪裡。方耀輝的邏輯：現階段算力產能緊缺，上游（晶片、伺服器等硬件供應商）掌握定價權，拿走了利潤池的大頭。
這意味著→ 即使互聯網平台坐擁海量數據和用戶，當前階段它們更像是「買單方」，而非「收銀方」。
簡單來說＝ 誰的東西供不應求，誰就能要高價——現在輪到賣GPU的人話事。
拐點幾時來？
方耀輝預計兩三年後產能約束將緩解，屆時上游不再稀缺，定價權將轉移至下游平台。
他的核心理由：互聯網公司掌握分發能力、數據和用戶——這三樣東西在產能充裕後才會成為真正的議價籌碼。
這反映出一個經典的產業周期規律：先是造基礎設施的人賺錢，再是用基礎設施的人賺錢。
巨頭現在付出了甚麼代價？
騰訊第二季度資本開支近乎翻三倍至528億元人民幣，同期自由現金流首次轉負，錄得-138億元。
阿里巴巴同季資本支出達677億元人民幣，自由現金流出同比增逾一倍至447億元。
簡單來說＝ 兩間公司都在大舉花錢買AI算力，花的速度已經超過賺錢的速度——賬上現金在淨流出。
投資者在擔心甚麼？
瑞銀提到，宏觀逆風疊加激進的AI支出，令投資者對中國科技巨頭保持謹慎。
這意味著→ 市場並非不信AI的長期故事，而是擔心短期利潤被資本開支壓制，而回報要兩三年後才能見到。
這反映出一個核心驗證節點：如果兩三年後產能約束沒有如期鬆動，平台層可能無法兌現這輪投入的回報。
市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。