中國AI模型股合計蒸發1500億美元，跌勢未見底
nashnova research
MiniMax與智譜自各自高點合計蒸發約1500億美元市值，兩隻今年1月的明星新股正經歷劇烈逆轉——模型性能落後、價格戰吞噬利潤、解禁潮與新IPO即將到來，市場找不到止跌的理由。
1500億美元蒸發，這兩家公司到底怎麼了？
MiniMax周四跌穿IPO發行價，而3月高峰時股價曾較發行價升650%；智譜則較6月高位累計下跌81%。
兩家公司分別發布新模型試圖提振信心——MiniMax推出M3.1 Flash大幅降低token價格，智譜推出GLM-5.3-FlashX——但市場均不買賬。
這意味著→ 投資者已經不看「發了甚麼新模型」，而是在看「你能不能活到賺錢那天」。
模型不夠強、價格又打不贏，出路在哪？
據Artificial Analysis智能指數，兩家最新模型在智能水平上遠落後於美國頭部模型，甚至略遜於DeepSeek、阿里巴巴和小米的產品。
中國AI企業持續壓低token價格，但Anthropic和OpenAI隨即跟進減價，專門削弱中國模型的成本優勢。
簡單來說＝ 技術比不過美國頭部，效率比不過DeepSeek，價格戰又被美國公司跟著打——兩頭擠壓，利潤空間愈來愈窄。
行業怎樣看這兩家公司的前景？
美銀分析師劉亞歷克斯指出：中國目前有超過10家AI實驗室，但最終將整合至更少數量，「現在很難判斷誰能存活」。
高盛資本投資組合經理米羅諾夫更直白：「美國模型能力更強，DeepSeek效率最高，很難判斷MiniMax和智譜的出路在哪裡。」
這反映出 市場對中國AI純模型公司的共識正在轉向——從「誰會勝出」變成「誰會先出局」。
解禁潮和新IPO會不會雪上加霜？
DeepSeek和月之暗面潛在的IPO計劃，可能進一步分流投資者資金——目前MiniMax和智譜是中國AI純正標的中僅有的兩家上市公司。
據彭博數據，約1.78億股智譜股份和2500萬股MiniMax股份將於明年1月由IPO前投資者解禁流通。
這意味著→ 新股供給增加加上舊股解禁拋壓，兩重力量同時壓在股價上，而時間窗口就在幾個月後。
撐到盈利拐點，靠甚麼？
摩根大通策略師劉克洛伊指出，MiniMax已將大部分營收轉移至中國以外市場，智譜API正獲得全球開發者認可。
摩根大通對智譜評級優於MiniMax，認為智譜憑藉代碼能力具備更好的競爭定位。
摩根大通預計AI模型業務盈利時間點約在2028年前後——在此之前，能否守住用戶、拓展海外營收，是判斷兩者能否撐到拐點的核心變量。
市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。