油價衝擊疊加AI發債潮，美債5%或成「新常態」
nashnova research
10年期美債收益率觸及5.04%，創2007年以來新高——油價衝擊、財政赤字擴張與AI巨頭發債潮三重力量疊加，正把長端利率從「暫時偏高」推向「長期就這麼高」。
收益率到底升了多少？
10年期美債收益率約5.04%，創2007年以來新高；30年期美債和英國同期限國債收益率亦分別升至2007年和1998年以來最高。
G7平均債券收益率升至2000年以來最高水平，日本30年期國債收益率接近歷史峰值。
這意味著→ 並非某一個國家的問題，而是全球長期債券在集體重新定價。
油價為何成了導火索？
胡塞武裝控制曼德海峽及紅海通道後，沙特東西輸油管道遭襲停運——據路透社9月17日披露，三座泵站受損，該管道此前日均輸送400萬至500萬桶原油。
布倫特原油9月17日收於每桶104.82美元，雖然連續第二日下跌，但仍企穩在100美元以上。
簡單來說＝ 債市真正擔心的不是油價單日升跌，而是高油價持續傳導至運輸、生產和日常消費，令通脹預期變得更頑固。
聯儲局加息了，為何長債仍在跌？
美聯儲9月16日加息25個基點，將聯邦基金利率升至3.75%–4.00%，是2023年以來首次加息。
加息緩解了市場對央行抗通脹決心的疑慮，但並未扭轉長債的結構性重新定價。
這意味著→ 央行加息影響的是短期利率預期；長期收益率中還包含一個叫期限溢價（投資者承擔長期風險所要求的額外補償）的部分——兩者可以同時上升。
「債券過剩」是怎麼回事？
歐洲央行執委施納貝爾的描述最直白：市場正從「儲蓄過剩」轉向「債券過剩」——過去二十年全球儲蓄追逐安全資產，壓低了長期利率；如今各國政府大舉發債，供給急增。
美國國家債務已超40萬億美元，國會預算辦公室8月估計年度財政缺口將達2.1萬億美元。
需求端同時在萎縮：外國投資者購債意願減弱，央行由量化寬鬆轉向縮表，養老金等傳統長期買家因退休制度變化而規模收縮。
簡單來說＝ 賣債的愈來愈多，買債的愈來愈少，價格（收益率）自然被抬高。據彭博模型測算，美債期限溢價較疫情低點已上升超過3個百分點。
AI巨頭發債潮，跟國債有甚麼關係？
據Vanguard 8月19日統計，Alphabet、亞馬遜、Meta、微軟和甲骨文五大雲廠商2020–2024年平均每年發債約350億美元，2025年增至930億美元，2026年至統計時點已達約1320億美元。
更廣泛的AI生態（晶片企業、數據中心開發商、公用事業）全年AI相關發債預測達3000億至5700億美元。Alphabet 8月公佈的250億美元票據中，甚至包含2056年和2066年到期的超長期債券。
這意味著→ AI資本開支不只是股票市場的增長故事，也是固定收益市場需要持續吸收的新增供給。當政府和企業同時在長端大量融資，市場便需要通過提高收益率和利差來吸引資金接盤。
5%的收益率會打擊到誰？
10年期美債收益率被稱為「全球資產定價之錨」。分母端（無風險利率）持續處於5%以上的極端高位，對估值處於歷史高位的AI科技股、高收益公司債和加密貨幣等風險資產構成持續壓制。
30年期住房按揭利率與10年期美債收益率密切相關——收益率高企意味著按揭利率、企業再融資成本同步上行，高槓桿主體壓力最大。
富國銀行經濟學家波切利和普格列塞的判斷更直接：不是「更高更久」，而是「正常化水平維持更久」。這反映出 疫情後接近零利率的寬鬆環境不再是資產估值的默認基準——科技企業能否把資本開支轉化為盈利和現金流，將成為高利率時代支撐估值的核心考驗。
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