洪灝：AI調整是中繼，資金輪動尚未結束
Taylor Wilson
經濟學家洪灝判斷當前AI板塊下跌屬於調整中繼而非趨勢終結，資金正從過熱的半導體、AI板塊輪動回騰訊、阿里等被冷落近一年的老經濟股——這意味著市場風格切換才剛走到中段。
AI這輪調整，到底跌完了沒有？
洪灝以韓國KOSPI指數（追蹤三星、SK海力士等AI產業鏈核心股的韓國基準指數）觀察，認為AI整體板塊調整遠未到位。
部分個股雖已跌幅較大，但他判斷調整很難在一兩週內結束，整體趨勢暫時仍偏下行。
這意味著→ 試圖撈底AI股的投資者面對的可能不是「V形反彈」，而是一段持續震盪的消化期。
他同時提示，高波動行情下多空雙方均難獲穩定利潤，追漲殺跌的風險極高。
資金為甚麼從AI跑向騰訊、阿里？
最近幾週資金明顯輪動回此前被冷落的板塊——騰訊、阿里巴巴，甚至受外賣大戰困擾的美團，均錄得可觀升幅。
洪灝認為輪動核心邏輯是：這些板塊被冷落近一年，資金回流需要時間，也需要讓重倉半導體的投資者逐步接受風格切換。
簡單來說＝ 如果AI真能帶動經濟全面增長，那騰訊、阿里這些「老經濟」公司理應同步受益，應該是普漲，不該只有半導體升。
估值面有沒有支撐？
洪灝以阿里巴巴為例：此前阿里跌穿90美元、跌穿招股價，他直言「明顯不理性，等於過去十年努力白費」。
這反映出市場對老經濟板塊的定價已過度悲觀，反而為資金輪動提供了基本面支撐。
中證價值指數已開始跑贏中證成長指數，洪灝預計這一相對表現將延續一段時間。
這意味著→ 風格從「成長溢價」切向「價值修復」，持倉偏成長的組合短期內可能繼續跑輸。
下半年中國會大規模放水嗎？
洪灝判斷下半年政策基調是「穩字當頭」，重點在補短板、促消費，而非大規模刺激。
他指出二季度零售遠超預期、工業生產不弱、出口在人民幣強勢下仍持續超預期，但房地產及相關板塊偏弱，經濟結構分化明顯。
簡單來說＝ 經濟沒差到需要「放大招」的程度——只要全年增長守住5%左右，決策層不會輕易加碼。央行擴表勢能（即央行資產負債表繼續擴張的空間）仍處歷史高位，進一步擴表動機不強。
美聯儲和人民幣，怎麼影響資產定價？
洪灝表示，無論美聯儲選擇加息還是縮表，都會對風險資產形成下行壓力。
從貨幣主義角度看，過去幾年美聯儲過度擴張貨幣供應，通脹滯後上升的壓力並未解除——即便6月數據好過預期，未來幾個月通脹及預期仍可能繼續走高。
人民幣方面，洪灝認為長期升值趨勢大概率未結束，但今年升值節奏過快、勢能已較極端，短期可能需要放緩。當前美元在100附近築底，易升難跌，這將暫時抑制人民幣升勢。
這反映出一個矛盾：人民幣實際匯率是全球最被低估的貨幣之一，長期升值壓力遠大於貶值壓力，但短期節奏已透支。
甚麼信號能確認AI行情重啟？
洪灝明確指出，七月底美國雲廠商財報能否維持資本開支指引，是判斷AI行情能否重啟的關鍵驗證節點。
這意味著→ 微軟、亞馬遜、Google等巨頭的資本開支數字，將直接決定市場對AI需求的信心——如果指引下調，調整可能進一步加深；如果維持或上調，資金才可能重新回流AI板塊。
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