美銀維持騰訊買入評級，稱AI競爭格局現轉折
Nashnova编辑部
美銀美林維持騰訊買入評級及780港元目標價，將騰訊AI競爭格局定性為「中途島時刻」——力量對比已開始轉變，但當前不足13倍市盈率的估值尚未反映AI期權價值。
點解美銀將呢個時刻比作「中途島」？
美銀分析師認為，騰訊年內在模型能力同算力積累上快速追趕，標誌著長期競爭格局的潛在拐點。
這意味著→ 市場目光仍集中喺雲端/晶片賽道領先者身上，但騰訊的AI期權價值（token及雲收入上行空間）尚未被定價。
簡單來說＝ 仗未打完，但攻守之勢已經在變——美銀認為市場仲未睇到呢個變化。
騰訊大手筆建算力，錢花到邊度？
管理層在第二季大幅提升AI基礎設施資本開支，並提前支付大量預付款，目的是在行業加價前鎖定內存及算力資源。
美銀據此將騰訊2026/2027年資本開支預測分別上調至人民幣2,100億元同2,600億元（此前為1,850億元同2,250億元）。
這意味著→ 現金壓力集中喺2026年第二至三季見頂，之後隨預付款逐步正常化，2027年現金流有望企穩。
混元模型行咗一條咩路？
騰訊冇單純追逐基準測試排名，而係將重心放喺模型能力提升與推理成本效率的平衡上。
混元下一版本HY4預計三個月內發佈，進一步收窄與國內頂尖大參數模型嘅差距。
簡單來說＝ 唔係比邊個模型最大，而係比邊個喺同等能力下跑得最平——呢點決定咗邊個能真正大規模落地。
AI應用落地，邊兩條線最值得跟？
WorkBuddy被管理層定位為最重要嘅AI應用機會：用戶交互數據反哺模型智能，形成正向飛輪，變現仍處早期。
微信AI助手小微採取審慎漸進策略，最早有望2026年第四季全面推廣，探索方向包括旅行規劃、格價購物等消費場景。
這反映出騰訊的AI落地邏輯：先用WorkBuddy跑通企業端飛輪，再用小微切入十億級微信用戶嘅日常場景。
盈利預測點解反而被下調？
美銀將騰訊2026至2028年非國際財務報告準則淨利潤預測下調2%至6%，主因係折舊費用將喺未來數季顯著提速。
具體而言，2026/2027年非國際財務報告準則攤薄每股收益預測分別調至人民幣29.30元同29.81元（此前為29.80元同31.20元），2027年淨利潤預計同比持平。
這意味著→ 激進投入換來嘅係長期AI期權，但代價係近一兩年嘅利潤增速被折舊「食咗」。
接落嚟要盯邊幾個驗證節點？
美銀列出三大催化劑：三個月內混元模型升級、半年內小微大規模推廣、一年內WorkBuddy同雲收入加速。
關鍵驗證：折舊高峰能否喺2026年第三季如期見頂，2027年現金流能否如期修復。
簡單來說＝ 「中途島」敘事能唔能兌現，就睇呢幾個時間窗口嘅數據。
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