AI算力融資轉向險資：CoreWeave等借道SPV撬動保險資金池

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CoreWeave等AI算力公司正透過晶片抵押+SPV結構大規模引入保險資金，英偉達聯合六大金融巨頭計劃撬動逾5,000億美元第三方資本——科技風險正以投資級債券的外殼進入年金持有人的資產負債表。

CoreWeave憑甚麼能從保險公司拿到錢？

CoreWeave今年已籌集逾350億美元，截至6月底債務和租賃義務合計約520億美元。

其中一筆85億美元貸款以算力基礎設施及與Meta的合同為抵押，裝入破產隔離的SPV（特殊目的實體——專門為一筆交易設立的「空殼公司」，萬一母公司破產，這筆資產不受牽連），獲穆迪A3評級，定價SOFR+225基點，折合固定利率約5.9%。

這意味著→ 保險公司看到的不是「一家燒錢的AI公司」，而是「一份有Meta付款義務背書的、評級接近國債的債券」——這才打開了險資的大門。

聯合創始人麥克比稱2027年算力產能幾乎全部售出，合同已延伸至2028年及以後，並將保險資金描述為「無限的」。

今年8月10日，英偉達宣佈與阿波羅、貝萊德、黑石、博楓、高盛、KKR簽署諒解備忘錄，計劃撬動逾5,000億美元第三方資本，專門面向算力資產。

簡單來說＝英偉達的晶片要賣出去，買家得有錢；這個平台本質上是幫買家找到便宜的長期資金，讓更多晶片訂單能成交。

資金主要來自保險公司普通賬戶與長久期委託資金：阿波羅旗下有年金承保商阿西娜（Athene），KKR控股環球大西洋（Global Atlantic），品浩與貝萊德管理著大規模保險賬戶。

下游借款方多為CoreWeave、Crusoe、Nebius一類新興雲廠商及數據中心項目公司，用途以採購英偉達硬件為主，再用算力承購合同的現金流償債。

Meta在路易斯安那州Hyperion數據中心的SPV債務規模達270億美元，獲標普A+評級，發行收益率6.58%，2049年到期。

品浩據報認購約180億美元，貝萊德認購逾30億美元——兩家最大的保險資金管理人幾乎包攬了這筆交易。

Meta僅持有合資公司20%股權，這筆債務不體現在其資產負債表上。這意味著→ Meta用少量股權撬動了巨額融資，同時把債務「藏」在表外。

這反映出一個更大的趨勢：數據中心ABS（資產支持證券）發行量今年已達384億美元，約為2023年全年136億美元的三倍。

評級機構評估的不是晶片本身的價值，而是承購方的付款義務。只要租戶是微軟、Meta這類投資級巨頭且合同為照付不議（take-or-pay——不管用不用都得付錢），現金流就被視同準主權級應收賬款。

簡單來說＝債券的安全性不取決於「這堆晶片值多少錢」，而取決於「誰簽了合同保證付錢」——如果簽字的是Meta，評級就跟著Meta走。

但當承購方換成AI實驗室時，這套邏輯可能靜默失效：OpenAI年化經常性收入約250億美元，而2026年預計現金消耗近270億美元；其對微軟、甲骨文和亞馬遜的雲承諾規模接近5,900億美元。

甲骨文自身也印證了風險：6,380億美元訂單儲備中約一半歸因於OpenAI，2026財年自由現金流為負237億美元，標普7月已將其評級下調至BBB-，距高收益級僅一步之遙。

GPU的經濟壽命普遍被認為只有兩到三年，而數據中心建築設計壽命長達二三十年。這意味著→ 抵押物的實際價值衰減速度遠快於債務到期時間。

做空者邁克爾·伯里已就此建立公開做空邏輯，估算2026至2028年間超大規模廠商將少計約1,760億美元折舊。

說白了＝如果晶片三年就過時，但債務要還二十年，中間的差額就是隱藏的風險敞口——而這部分風險目前並沒有被充分計入賬面。

批評者的核心擔憂：科技風險正以投資級固定收益的外表進入保險公司的資產負債表。

一旦AI基建現金流不及預期，損失傳導鏈條為：AI項目 → 私募信貸 → 保險公司 → 年金持有人 → 州擔保基金。

簡單來說＝華爾街在上漲時賺走利差，下跌時的部分賬單可能由普通年金持有人和州財政承擔——風險和收益的承擔者並不對稱。

市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。