AI算力：市場同時押注「不足」與「過剩」兩種熊市邏輯

nashnova research

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高盛交易主管普里沃羅茨基指出，AI市場正同時流通兩種互斥的熊市邏輯——算力不足和算力過剩，但持倉擁擠才是真正的賣出驅動力，而非基本面惡化。

兩種熊市邏輯怎麼能同時成立？

第一種：算力不足——電力和數據中心建設跟不上2027年資本開支計劃，摩根士丹利預計2028年前美國電力淨缺口仍達38GW。

第二種：算力過剩——行業過度生產將摧毀租賃經濟學，現有晶片庫存回報瓦解。

這兩種邏輯在事實層面互斥：供給不可能同時不夠又太多。簡單來說＝市場不需要選定一個熊市故事，只需要找到當天最流行的那個理由來減倉。

普里沃羅茨基的判斷：「當持倉擁擠時，每一個新的擔憂都會成為降低風險敞口的又一個理由。」

超大規模雲廠商財報給出的答案是非常強：Azure季度增長48%，AWS增長39%，谷歌雲增長103%。

三家合計雲收入同比增速在第三季度達到54%，連續第六個季度加速。普里沃羅茨基稱之為「非凡的需求」。

這意味著→需求端數據本身並不支持悲觀敘事，賣出的理由不在「東西賣不動」，而在「賬單太大了」。

高盛科珀史密斯給出具體數字：超大規模雲廠商2027年資本開支預計將達1.2萬億美元。

第三季度合計自由現金流已轉負，單季度燒錢約310億美元。這意味著→下一輪大規模投資將主要靠發債，而不是靠經營賺來的錢。

AI相關表外債務規模已膨脹至4.1萬億美元，融資需求越來越擁擠。說白了＝需求是真的，但為了滿足需求而借的錢也是真的，回報能否覆蓋利息成本，是懸而未決的核心問題。

英特爾單日暴跌29%，成為市場情緒的縮影。

普里沃羅茨基判斷：英特爾的預警「更多關乎消費級PC、利潤率和製造業務，而不是AI需求本身」，但市場仍將其當作AI邏輯下的受害者來交易。

這反映出一個更深的信號：當前市場不區分「到底是哪裡出了問題」，只要有壞消息，就往AI頭上掛。

高盛追蹤的系統性多空策略單周回撤2.17%，為2023年12月以來最差單周。個股已連續七周淨賣出。

摩根士丹利發現，對沖基金對AI相關持倉已降至2023年初以來首次低配，市場剛經歷了超過十五年來規模最大的持續去槓桿之一。

但科珀史密斯持保留態度：儘管淨敞口已低，總槓桿率仍高達314%，處於過去五年第97百分位。簡單來說＝表面上倉位清了不少，但底層的槓桿還沒拆乾淨，進一步波動的能量仍在。

普里沃羅茨基預判年末存在一場「痛苦的反彈」——持倉不足、參與度低、難以追漲。

但他同時提出核心問題：在自由現金流已轉負、2027年資本開支賬單即將大規模落在債券市場的背景下，任何年末反彈都可能是一個賣出的窗口。

這意味著→即便短期存在反彈空間，中期邏輯仍然是「誰來為這張賬單買單」。

市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。