AI數據中心融資收緊：債券折價常態化，銀行貸款趨審慎

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AI數據中心債券正以過去一年最大幅度折價發行，多家主要銀行同步收緊項目貸款，這場建設熱潮的融資成本正逼近部分項目的盈虧臨界點。

債券折價到底有幾嚴重？

比特幣礦企CleanSpark為Meta開發數據中心，本月以98.5美仙發行23億美元債券——折價幅度為過去一年之最，票息高達7.875%，還額外承諾分期還本。

據摩根士丹利數據，7月以來的四筆高收益數據中心債券全部折價出售；而此前約一年的十筆交易中僅三筆折價。這意味著→ 折價已從偶發變為常態，投資者正系統性地要求更多補償。

Manulife固定收益經理科納·明納爾直言：折價是「當前市場的新動向」，年初投資者對交易結構的接受度「要高得多」，如今寬容已明顯收窄。

法國興業銀行、三井住友銀行和三菱銀行——三家此前深度參與AI基礎設施標誌性融資的大行——均已對數據中心項目貸款變得更加審慎。

直接導火索是甲骨文新墨西哥州項目的波折：項目遭遇電力供應延誤，甲骨文向開發商發出不可抗力通知，試圖援引合同條款豁免義務。簡單來說＝甲骨文想用「不可抗力」甩掉租約付款責任，雖然貸款結構上銀行仍受保護，但這一舉動本身就令銀行警覺。

這反映出一個更深層的信號：即便合同條款「結構完善」，大客戶在項目遇阻時的博弈姿態，也足以令銀行重新評估風險敞口、尋求更嚴格的保護條款。

亞馬遜、谷歌、微軟三家今年資本支出合計預計約7,000億美元，已發行近1,600億美元投資級債券，大規模供給湧入市場。這意味著→ 科技巨頭的海量發債直接擠佔了市場資金容量。

投資者持有這些科技巨頭債券所要求的額外收益率今年已上升約0.25個百分點，而同期更廣泛投資級市場利差僅擴大0.04個百分點——科技債的信用溢價漲幅是大盤的六倍多。

高收益債券市場今年已累計售出約550億美元AI相關債券，為Anthropic、OpenAI等建設數據中心的開發商也在同一市場競相融資，供需失衡進一步加劇。

美聯儲主席沃什上週表示，大規模科技債券發行對投資者形成「擠出效應」（crowding out，指大量優質債券吸走資金，令其他借款人融資更難），是推動美國國債收益率上升的原因之一。

簡單來說＝國債收益率上升意味著「無風險回報」變高了，風險項目必須提供更高補償才能吸引資金——安全的債券回報都不錯，投資者沒理由去冒險。

一位參與相關交易的銀行家將這一轉變描述為「向上遷移」：過去願意為建設週期長、開發商經驗不足的項目承擔風險的投資者，如今轉而在更安全的債券上獲取相近回報。

目前尚無重大交易被迫撤回，沒有任何活躍的銀團化進程因定價疲軟而中止。科納·明納爾表示：「目前這仍是一場關於讓步條款的故事。」

但三重壓力已在疊加：折價常態化、銀行銀團收窄、IPO窗口不穩定。SB Energy和Nscale已公開IPO申請文件，但上市時間仍不明朗。

這意味著→ 部分項目的融資成本已逼近盈虧臨界點——若項目所需回報率為12%而借貸成本接近這一水平，利潤空間將被壓縮至難以為繼。對於評級較低、經驗有限或建設週期較長的項目，擴張節奏將越來越取決於融資市場的承受能力。

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