AI债务压顶，摩根士丹利下调甲骨文目标价

甲骨文（Oracle）同OpenAI签订嘅3000亿美元巨额算力协议，正喺测试华尔街对美国数据中心债务热潮嘅承受极限。

根据华尔街日报嘅报道，包括摩根大通喺内嘅多家银行，数月来一直喺努力分散数十亿美元贷款嘅风险——呢啲贷款用来喺德克萨斯州同威斯康星州建造专供甲骨文租赁嘅数据中心。好多通常会买咗呢啲贷款嘅金融机构，都面临对单一交易对手风险敞口嘅内部上限，而呢批债务规模之大，使得佢哋喺甲骨文相关交易上几乎触及咗呢个极限。结果，银行资产负债表负担过重，直接限制咗未来同甲骨文同OpenAI相关项目嘅融资前景。

贷款方拒绝咗以甲骨文为租户嘅德克萨斯州阿比林（Abilene）数据中心扩建项目提供融资，迫使开发商最终将该中心改租畀微软。甲骨文面临嘅融资挑战，揭示咗数万亿美元数据中心建设热潮嘅深层风险：资本获取受阻，正同电网紧张、公众抵制一齐，构成三重制约。

债务压顶，机构下调目标价

喺甲骨文宣布2026年将通过发行约500亿美元股票同债券筹集所需资金之后，贷款机构对相关项目嘅信心有所回升。甲骨文上周都喺X平台发文声称，佢哋为OpenAI开发嘅每个数据中心都在按计划推进。

但系摩根士丹利信贷分析师嘅测算显示，即使完成咗上述融资，甲骨文喺2027年至2028年上半年嘅额外现金需求仍然超过1000亿美元。“我们长久以来一直都喺度思量，甲骨文庞大嘅融资需求会如何测试唔同固定收益市场嘅深度，”摩根士丹利分析师喺今年2月写。

按照当前路径，甲骨文调整后总债务预计将喺FY28年底高峰逼近3800亿美元，杠杆率约5倍，徘徊喺穆迪信用评级预警线边缘，存在降級风险。

摩根士丹利本周因此将甲骨文目标价从213美元小幅下调至207美元，维持中性评级，当日股价下跌5.9%。呢系该银行年内第二次下调目标价。距离甲骨文去年9月嘅52周高点，股价已累计下跌超过45%。

增长亮眼，利润承压

数据中心建设同竣工速度嘅任何放慢，都会直接阻碍AI企业紧迫需要嘅算力扩张。一部分顶尖AI公司已经接近其服务能力嘅极限，计算资源嘅需求持续超过供应。而甲骨文嘅财报，显示出增长同盈利背离嘅微妙态势。

3Q26财季，甲骨文云基础设施收入同比增长84%，多云数据库业务激增531%；但与此同时，毛利率同比大幅下降590个基点。更值得留意嘅系，甲骨文喺将FY27营收指引上调50亿美元嘅同时，始终未相应上调EPS指引——等于向市场默认：营收嘅增长，唔一定自动转化为利润嘅改善。

摩根士丹利预测FY28综合毛利率将进一步跌至32.8%，自由现金流喺FY28前将持续为负，最深赤字约640亿美元。

甲骨文5年期信用违约互换（CDS）利差从去年9月底至今年3月底几乎翻了四倍，1月更系有债券持有人以“融资风险披露不足”为由发起集体诉讼。