AI對沖基金SALP爆倉：4倍槓桿如何引發華爾街獵殺
Taylor Wilson
前OpenAI員工創辦的對沖基金SALP因4倍槓桿重倉AI股，在25%回調中被主券商強平，城堡投資等巨頭折價接盤鎖定數十億美元浮盈——一場教科書級的槓桿踩踏。
450億美元的基金，點解一輪回調就爆咗？
SALP基金總資產約450億美元，當中約100億是Anthropic私募股權，另有約300億現金。這意味著→ 真正用來扛風險的「自有資本」大約350億美元。
問題在於槓桿：通過主券商加了4倍槓桿，總持倉市值膨脹至約1200億美元。簡單來說＝ 每1蚊自有資金撬動了近4蚊頭寸。
公開市場股票回調約25%，淨股權從350億急跌至約50億美元。主券商為防止穿倉蝕到自己，即時接管組合、強行平倉。
同行點解唔幫手，反而加速佢破產？
據馬丁·施克雷利透露，SALP被強平的消息提前數日已在圈內流傳。部分對沖基金捕捉到信號後，搶先賣出與SALP重疊的持倉並大力做空。
施克雷利將此稱為華爾街的「達爾文法則」：一旦市場得知某機構被迫清算，同業會率先拋售共同持倉、建空頭頭寸——唔係見死不救，而係主動補刀。
這反映出一個冷酷邏輯：大體量強平本身會製造拋壓，而搶跑者正是利用這種確定性來獲利。
城堡投資點樣從中賺到數十億？
強平過程中，簡街、千禧管理及城堡投資受邀參與閉門競標。城堡投資最終以20%至50%的折價接盤SALP的股票資產簿。
接盤方只需在不擾亂市場的前提下慢慢處置資產，就鎖定了約30億至40億美元的即時賬面浮盈。簡單來說＝ 人哋被逼「跳樓價」甩貨，你用批發價接走、按零售價賣出。
施克雷利指出，城堡投資在Amaranth天然氣爆倉等歷史危機中均扮演過類似角色——這進一步鞏固了其「華爾街終極接盤俠」的地位。
點解唔直接喺二級市場賣走？
大體量頭寸直接向盤口拋售，極易暴露意圖。這意味著→ 量化算法同同業機構會即時識別出賣壓信號，搶跑做空，將價格砸得更低。
主券商通常選擇隱蔽詢價或將資產簿打包「大甩賣」——目標是迅速切斷風險，而非等市場反彈。
這種大體量集中拋售為市場帶來了持續數週的下行壓力，遠比單日暴跌更具殺傷力。
AI公司業績咁好，點解股價照樣崩？
施克雷利強調：決定股價短期走勢的唔係基本面，而係嗰5%加了槓桿的邊際買賣者。簡單來說＝ 真正在場上不斷加倉減倉、推動價格的，係借錢炒股的一小撮人。
當最脆弱的資金率先恐慌出逃，任何微小的負面信號——例如某巨頭宣佈適度縮減資本支出——都會導致整個交易結構塌方。
他援引凱利公式（一種計算最優下注比例的數學公式）指出：大多數交易員持倉規模達到合理標準的2到10倍。即便勝率60%，長期過度下注的結果必然是資金歸零。
呢次爆倉，對AI賽道意味著甚麼？
施克雷利將此次事件與長期資本管理公司（LTCM）及Amaranth爆倉案相提並論，認為其「絕對能名列前茅」。
這反映出AI算力與基礎設施交易中，槓桿資金的尾部風險已充分暴露。這意味著→ 市場唔缺睇好AI的人，缺的係唔靠借錢就能扛住波動的資金。
後續的核心驗證節點：在冇高槓桿邊際買家支撐的情況下，AI板塊的估值能否自己企得穩。
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