AI投資與政府借貸推高中性利率，債券拋售或被放大
nashnova research
投資者押注中性利率（R-star）正在上移，紐約聯儲最新模型估算已升至1.65%；若判斷成立，利率將在高位長期停留，債券市場的拋售壓力遠未結束。
中性利率是甚麼？它為甚麼突然重要了？
中性利率（R-star）是一個理論值：經濟既不過熱也不過冷時，利率「應該」處於的水平。這意味著→ 它是聯儲局加息或減息的隱形錨點，錨抬高了，所有利率都跟著往上走。
紐約聯儲最新模型顯示，2026年第二季度R-star為1.65%，較去年同期的1.36%明顯抬升。
但市場參與者普遍認為模型估算偏低——AI基建帶來的大量發債，加上政府持續擴大借貸規模，都在把真實的中性利率往更高處推。簡單來說＝ 模型說1.65%，市場覺得實際更高，只是無人說得準確切是多少。
誰在推高中性利率？
Truist Wealth固定收益董事總經理奇普·休伊指出，兩大推手最關鍵：AI建設的大規模投資與更高的政府債務水平。兩者都在搶資本 → 資本變貴 → 實際收益率被抬高。
亞馬遜、微軟、谷歌等超級雲廠商正大量發行長期債券，直接與美國國債爭奪投資者資金。這意味著→ 國債不再是長端市場唯一的「大借款人」，競爭本身就把利率往上推。
美國國債規模已突破40萬億美元，政府持續借貸構成獨立於AI的另一股上行壓力。
收益率曲線怎樣反應？30年期為何受壓最重？
CreditSights策略主管扎卡里·格里菲斯表示，「更高的R-star正在推動整條收益率曲線走高」。
短端（2年、5年期）上行，因為R-star抬升意味著聯儲局最終要把政策利率穩定在更高水平。長端（10年期）則受雙重打擊：政策利率預期上調 + 期限溢價（投資者持有長期債券要求的額外補償）擴大。
格里菲斯指出，R-star上升對30年期收益率的衝擊「歷史上具有非對稱性」——超長端受壓最重。這反映出高債務水平與持續財政赤字疊加後，投資者對鎖定超長期限的補償要求急劇上升。
利率還能回到低位嗎？
瑞銀美洲區首席投資官霍夫曼-布爾哈迪明確表示：資本需求結構性地如此之高，聯儲局「無法輕易將利率降回零」。
但亦有人唱反調。格里菲斯認為，AI推高R-star可能只屬暫時——短期內AI建設搶資本、推高利率；長遠來看，若AI帶來通縮甚至通貨緊縮效應，名義政策利率可能反而走低。
說白了＝ 現在AI處於「花錢階段」，利率被推高；將來若AI令物價下降，利率反而可能回落。R-star究竟是周期性抬升還是結構性重估，是判斷本輪債券拋售能否持續的核心變量。
市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。