AI垃圾債「爆炸半徑」：173億美元債券已入危險區
nashnova research
摩根士丹利追蹤的20隻AI數據中心垃圾債中，7隻合計173億美元已被標記為高風險——自9月底平均下跌約5個點，是其餘債券跌幅的四倍。中期選舉翻藍疊加建設窗口關閉，這批債券正同時面對政策和工期的雙重擠壓。
456億美元的AI垃圾債池，風險到底有多集中？
摩根士丹利追蹤的這20隻債券合計456億美元，背後對應468兆瓦已交付算力，但尚有約2512兆瓦計劃在2027年底前交付、另有744兆瓦排期至2028年。
這意味著→ 已交付算力只佔一小部分，絕大多數產能仍停留在「紙面規劃」階段——債券的償還邏輯建立在這些項目能如期上線的前提上。
其中7隻債券自9月底以來平均跌了約5個點，跌幅大約是其餘債券的四倍。簡單來說＝ 市場已經在給這一批債券單獨「加價」定價風險。
選舉翻藍後，哪些債券直接暴露？
20隻債券中，9隻完全位於剛翻藍的州：德克薩斯州6隻（Black Pearl、Stingray、Galaxy、Cipher、Flash及軟銀旗下SE Cosmos）、佐治亞州1隻（Meta旗下Clearspark）、內華達州斯托里縣2隻（Tract債券）。
第10隻CoreWeave（代碼CORZ）的590兆瓦項目橫跨德克薩斯、佐治亞、俄克拉荷馬和北卡羅來納四州，同樣受波及。
上述10隻債券合計約243億美元，佔總規模的53%，對應約2.1吉瓦算力。這意味著→ 超過一半的AI垃圾債敞口，直接落在了政策風向剛剛逆轉的地盤上。
弗吉尼亞——「數據中心走廊」也不安全？
另有兩隻債券位於弗吉尼亞州：DDC的里士滿園區和Yondr的勞登縣項目。
據傑富瑞指出，弗吉尼亞州暫停令相關法案已在1月13日立法會期前推進，而該州正是美國「數據中心走廊」的核心地帶。
這反映出 風險不只在翻藍州蔓延——連傳統上對數據中心最友好的弗吉尼亞，政策風向也在收緊。
德克薩斯立法時間線——為甚麼2027年5月是生死線？
風險的核心是時間錯配。據富國銀行分析，德克薩斯選舉結果將此前州長阿博特主導的審計暫停，轉變為與立法進程掛鈎的暫停——而德州第90屆立法機構要到2027年5月31日才休會。
簡單來說＝ 以前是州長一個人話事能不能建，現在變成要等議會走完流程先——而議會要到2027年5月底才散會。
摩根士丹利此前已指出，10月是確保2027年底前上線的「最遲開工時間節點」——但10月已過，選舉結果隨之改變了政治格局。
剔除已完工和有保護條款的，還剩多少暴露在外？
剔除屆時已完工的項目及唯一一隻含「租金確定性」條款的債券後，在翻藍州中、完工時間遲於德克薩斯休會日期的債券規模約175億美元，涉及Galaxy、兩隻Tract、Clearspark和CORZ。
候任州長伊諾霍薩的暫停方案針對新數據中心許可證及電網接入審批，已動工項目理論上可豁免——但其政策平台同時要求大型用電負荷自行承擔發電、輸電和併網成本，並逐步取消每年至少10億美元的數據中心稅收減免。
這意味著→ 即使項目不被直接叫停，成本結構也可能被徹底改寫——減免沒了、電網成本自擔，項目的經濟賬要重新計過。
對持有這些債券的投資者，最直接的問題是甚麼？
摩根士丹利在報告中已明確指出，項目層面融資對利率最為敏感，「在租約經濟性不夠強的情況下，當前環境可能對供給端構成額外的階段性挑戰」。
簡單來說＝ 如果項目本身的租金收入撐不住融資成本，利率一升、政策一變，項目就可能停擺——債券持有人的本金直接承壓。
最直接的問題：項目能否在德克薩斯立法機構2027年5月休會前取得足夠的政策確定性。時間窗口已經很窄，留給市場的緩衝空間不多。
市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。