高盛衍生品交易員：AI交易動能放緩，SPX或陷區間震盪
Nashnova编辑部
高盛交易員圖特賈判斷AI板塊整體性動能正在消退，客戶開始在AI內部揀選子主題而非一攬子買入；他預計標普500未來約一個半月將窄幅橫盤，年底目標維持8000點。
財報這麼亮眼，為何股價不領情？
本季財報數據極強：已披露二季度業績的標普500成分股中，64%的每股盈利(EPS)超預期幅度達一個標準差以上，屬歷史最高水平之一。
但市場拒絕買帳——超預期個股次日中位超額回報僅33個基點，遠低於2010年以來95個基點的歷史中位數。
科技股更差：超預期的科技股次日反而平均跑輸標普500達99個基點。這意味著→ 市場對盈利驚喜的消化能力已趨於飽和，好消息早已反映在股價之中。
市場情緒如何從恐懼一步跳到自滿？
兩周前客戶還在普遍減倉避險；如今淨倉位已升至五年歷史的第67百分位，總倉位更達第89百分位，很難再稱「低配」。
上周二標普500認購期權(call)單日成交400萬張，創歷史紀錄；短期認沽/認購偏斜(put/call skew)在兩個交易日內出現近十年最大幅度下行。
圖特賈將這一轉變定性為：從「害怕加息」變成「覺得9月怎樣都是利好」。簡單來說＝ 市場已經把最好的結果當成了默認劇本，留給意外的緩衝空間變得很小。
AI不漲了，大盤靠甚麼撐住？
圖特賈構建了一個「SPXXAI」指標（剔除AI相關個股後的標普500表現）。自6月22日半導體板塊見頂至今，該指標累計上升約7%。
補漲動力來自優質軟件、另類資產管理、大金融及金屬礦業等非AI板塊的輪動。這意味著→ AI交易退潮並未拖垮大盤，但接棒的板塊分散且缺乏統一主題。
簡單來說＝ 大盤仍在漲，只是領頭的從一支「AI大軍」變成了好幾支「游擊隊」，合力夠維持指數，但很難推出新高度。
AI板塊內部在分化甚麼？
客戶已不再把AI當成單一交易標的，而是開始區分不同子主題——例如算力基礎設施與AI應用軟件的邏輯截然不同。
7月底低點反彈後，AI板塊走勢參差不齊；倉位經歷了一輪清洗，隱含波動率（implied volatility，期權市場對未來波動的定價）也已重新降至更低水平。
這反映出市場對AI的態度從「先買再算」轉向了「睇清楚先落注」，板塊內部的贏家和輸家正在分道揚鑣。
接下來一個半月該關注甚麼？
圖特賈維持標普500年底目標8000點，但預計未來約一個半月指數將在窄幅區間內橫盤，與當前隱含波動率定價的路徑一致。
兩個關鍵催化劑：① 即將公佈的CPI（消費者物價指數）數據能否實質性壓低9月加息概率；② 後續財報中AI資本開支能否持續兌現。
簡單來說＝ 指數要走出橫盤，要麼通脹數據為聯儲局減息打開空間，要麼AI的真金白銀投入證明故事還未完——兩者缺一，震盪格局就很難打破。
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