Apollo警告：雲端運算巨頭信用風險上升，CDS利差擴至60基點

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Apollo首席經濟學家警告，超大規模雲端服務商的CDS利差已擴至60個基點，債務驅動的AI資本支出正系統性推高信用風險——而股票市場尚未跟上這輪重新定價。

CDS利差從零擴到60基點，說明了甚麼？

CDS（信用違約互換，相當於為債券買的「違約保險」）利差衡量市場對一間公司違約風險的定價——利差越大，市場越擔心它還不上錢。

自2025年10月起，雲端巨頭與銀行之間的CDS利差從接近零擴大到約60個基點。這意味著→ 債券市場認為這些科技巨頭的信用風險已明顯高於銀行，而半年前兩者幾乎被視為同等安全。

同期這些公司的股價並未同步下跌，信用與股票走勢持續脫鈎。簡單來說＝債券投資者已經在「投反對票」，但股票投資者還未反應過來。

為搶佔AI基礎設施，四大巨頭大舉舉債建設數據中心和算力——資本支出遠超經營現金流，自由現金流普遍轉負。

據FactSet數據：Google自由現金流負257億美元，債務股權比13%；Amazon負300億美元，債務股權比23%；Meta負257億美元，債務股權比34%。

唯一例外是Microsoft：自由現金流正334億美元，債務股權比僅7.34%。這反映出Microsoft在AI投入上節奏更克制，或者說其現有業務造血能力更強。

Apollo首席經濟學家斯洛克明確排除了「新債發行對沖」這一解釋。簡單來說＝有人或會認為利差走闊只因這些公司近期發了大量新債、承銷商做了對沖操作——但斯洛克說並非如此。

他的邏輯：如果是對沖所致，銀行CDS利差也應同步走闊，因為銀行是投資級債券最大的供應來源。但事實是銀行利差穩定在約40個基點，幾乎紋絲未動。

這意味著→ 雲端巨頭的信用風險上升是獨立事件，是市場對其自身基本面的重新定價，而非技術噪音。

信用市場通常被視為比股票市場更靈敏的風險預警指標——債券投資者已率先「投了票」。

近期多家前沿大模型公司表示出於安全考量想放緩產品迭代。若落實，直接衝擊的就是承載這些模型運營的雲端服務商的收入前景。

核心驗證節點：股票市場能否跟上信用市場的重新定價。若股價遲遲不調整，意味著兩個市場中至少有一個在「定錯價」。

市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。