AT&T三季報超預期：互聯網用戶淨增創紀錄，上調全年EPS至2.40美元
nashnova research
AT&T第三季度營收323億美元、調整後EPS 0.65美元均超預期，單季互聯網用戶淨增76.9萬戶創歷史紀錄；公司隨即上調全年EPS指引至約2.40美元，但SpaceX進軍無線市場的威脅正迫使市場重新審視其增長故事的持久性。
這份財報到底超在哪裡？
營收323億美元，按年增長5.3%；調整後EPS 0.65美元，高於市場預期的0.60美元。
全年調整後EPS指引由2.25—2.35美元上調至約2.40美元，高於市場預期的2.35美元，自由現金流指引維持180億美元以上不變。
這意味著→ AT&T不止是「達標」，而是在用戶增長和利潤兩端同時跑贏，管理層因此有底氣加碼全年預期。
互聯網用戶為甚麼能創紀錄？
單季互聯網用戶淨增76.9萬戶，創單季歷史紀錄——其中光纖寬頻淨增44.2萬戶，固定無線（一種用流動信號代替有線寬頻的接入方式）淨增32.7萬戶。
這是連續第二季先進連接用戶總增量超過100萬，為四年多以來最佳表現。
簡單來說＝ AT&T同時在「拉光纖」和「發信號」兩條腿走路，兩條腿都在加速，才堆出了破紀錄的數字。
無線業務表現如何——有沒有隱憂？
後付費手機用戶淨增37.9萬戶，與分析師預期大致持平；後付費手機離網率0.9%，用戶留存穩定。
用戶增長與提價是本季業績的兩大驅動，但新增用戶的促銷折扣部分抵消了提價效果。
這反映出一個典型的電訊營運商困境：想靠加價提利潤，就得花更多促銷費搶用戶——兩股力量在互相消耗。
「融合策略」到底在賭甚麼？
融合策略（讓同一個家庭同時用AT&T的手機和寬頻，捆綁在一起更難流失）正在加速推進：本季約43%辦理家庭互聯網的用戶同時選了無線套餐。
融合用戶佔比升至42.8%，高於上季的42.5%，公司目標是50%。
簡單來說＝ AT&T在賭「全家桶」——你手機、寬頻都用我的，換一家的成本就會很高，用戶就走不掉。
SpaceX進場，威脅有多大？
SpaceX上月簽署80億美元協議收購蜂窩頻譜牌照，是馬斯克旗下公司迄今進軍無線市場的最大動作，目標是把星鏈從寬頻擴展到更廣的通訊領域。
彭博行業研究分析師約翰·巴特勒認為，SpaceX帶來的不確定性可能壓制AT&T利潤率，推高獲客與留客成本。
TD Cowen分析師則持不同看法：AT&T的融合策略恰恰構成應對星鏈威脅的「理想防禦佈局」，多元化業務組合有助於抵禦單一競爭衝擊。
SpaceX入局——AT&T的融合策略是盾牌還是紙牆？
BULL
融合即護城河
手機+寬頻捆綁提高用戶轉換成本，星鏈難以一次替代兩項服務。
光纖優勢短期難撼
光纖寬頻的延遲和穩定性仍遠優於衛星，家庭用戶遷移意願有限。
BEAR
獲客成本恐被推高
SpaceX握頻譜入場，AT&T需花更多錢留住用戶，利潤率承壓。
郊區市場流失風險
光纖覆蓋薄弱的區域恰好是星鏈的主戰場，融合策略鞭長莫及。
簡單來說＝ 融合策略在城市和光纖覆蓋區確實管用，但在光纖鋪不到的地方，AT&T的防線天然就有缺口——SpaceX進的正是這道門。
錢怎麼花、怎麼還給股東？
2026年資本投資維持230億—240億美元，但2027—2028年下調至每年220億—230億美元——這意味著→ 光纖大規模鋪設的高峰期正在過去，公司開始轉向「收割」階段。
股東回報計劃：2026—2028年向股東返還450億美元以上，其中2026年約100億美元回購；年度股息維持每股1.11美元。
自由現金流目標逐年遞增：2026年180億美元以上 → 2027年190億美元以上 → 2028年210億美元以上；淨債務/調整後EBITDA目標2029年降至約2.5倍。融合用戶佔比能否如期邁向50%，將是市場檢驗這一系列目標能否兌現的核心觀測指標。
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