AT1債券波動率創新低，利差跌破200基點引發過度樂觀警告
Nashnova编辑部
銀行AT1債券波動率比投資級企業債低75%、利差首次跌破200基點歷史新低，但多家機構警告：追息資金正不加甄別地湧入，風險在極度平靜中積聚。
AT1債券是甚麼，為何它的「反常平靜」值得關注？
AT1債券（額外一級資本債券，銀行為滿足監管資本要求而發行的最低級別債券——銀行出事時最先被減記或轉股）近期波動率比投資級企業債低75%。
這意味著→ 理論上風險最高的銀行次級債，走勢反而比「安全」的高評級債還穩。
對比2023年瑞士信貸將170億美元AT1債券減記為零時，AT1波動率曾是高評級債的10倍。簡單來說＝ 兩年前這類債券令投資者血本無歸，如今卻成了市場裡最「穩」的品種。
為甚麼這麼多資金在追AT1？
彭博全球AT1指數平均收益率5.7%，投資級企業債不到5%，政府債券僅約3.7%。在利率高企的環境裡，AT1的票息優勢一目了然。
荷蘭銀行調查顯示，約80%的AT1投資者僅靠票息收入便可達成總回報目標。這意味著→ 多數買家的邏輯很簡單：只要按時付息，回報就夠了，不需要賭價差。
需求端同樣在膨脹：面向散戶的固定期限AT1基金數量自去年11月以來幾乎翻倍；不受約束的全能型基金亦在加大配置，尋求更高回報。
利差壓縮到了甚麼程度？
彭博全球AT1指數利差（利差＝AT1債券收益率減去無風險利率，衡量市場為承擔這份額外風險要求多少補償）上周首次跌破200基點，創歷史新低。
法國巴黎銀行新發一筆美元AT1，重置利差創該行歷史最低；高盛、紐約梅隆銀行在優先股（美國版AT1）上亦創下後金融危機以來利差新低。
說白了＝ 投資者為了買到這些債券，願意接受的風險補償越來越少——等於在說「我覺得銀行幾乎不會出事」。
誰在發出警告？
Atlanticomnium基金經理米吉尼亞克直言：願意無視極低利差、一味追收益率的投資者「過於自滿」。他此前半開玩笑稱AT1是「無風險資產」——言下之意恰恰是市場把高風險債當成了無風險。
英仕曼集團警告：AT1投資者正在「不加甄別地湧入」這一板塊。
木星資產管理投資經理埃萬杰利斯蒂表示正「日益審慎地篩選」，原因是重置利差偏緊、新發債券讓步空間有限。這反映出 專業機構已開始從「擁抱」轉向「挑揀」。
支撐AT1平靜的基本面還在嗎？
歐洲銀行資產負債表持續改善，今年股價漲幅甚至超過科技板塊「七巨頭」——這是AT1當前低波動的核心支撐。
但利差已壓縮至歷史極值，緩衝墊越來越薄。這意味著→ 一旦出現信用事件或市場恐慌，價格修正的幅度可能比利差「正常」時大得多。
簡單來說＝ 基本面確實不錯，但價格已經把好消息全部消化了——留給壞消息的餘量幾乎沒有。
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