AT1債券成全球債券拋售痛點，德國房貸行最慘
nashnova research
全球債券拋售中，房地產敞口大的銀行AT1債券跌幅最慘烈——德意志抵押銀行AT1跌破每歐元80美仙，LBBW首次跌穿面值。這意味著→ 高利率正沿「政府債→AT1→房地產信用」鏈條逐級傳導痛感。
AT1債券是甚麼，為何它最先受傷？
AT1債券（額外一級資本債券，銀行為滿足監管資本要求而發行的一種「最後防線」債券——風險最高、收益也最高）是銀行資本結構中最脆弱的一層。
這意味著→ 一旦市場對銀行資產質量產生擔憂，AT1債券的價格會比普通債券跌得更快、更深。
以歐元對沖計價的AT1綜合指數自8月以來總回報已下跌2%，由正轉負；個別銀行的跌幅是指數的2到4倍。
邊個跌得最慘？
德國德意志抵押銀行（PBB）一筆3億歐元AT1債券跌至每歐元80美仙以下，同期跌幅超過9%，成為9月歐洲AT1市場表現最差的債券。
德國巴登-符騰堡州立銀行（LBBW）一筆7.5億歐元、2030年可贖回的AT1債券首次跌穿面值，為逾一年來首次，跌幅是綜合指數的兩倍。
簡單來說＝ 兩家銀行的共同特徵是房地產貸款佔比高——PBB把商業地產融資定為「核心業務支柱」，LBBW房地產敞口約佔總敞口的五分之一。
利率上行點解會打到房地產銀行？
根源在於政府債券收益率大幅上行：伊朗戰爭持續超預期推高能源價格，美聯儲主席沃什（Kevin Warsh）釋放鷹派信號，進一步打壓長債。
這意味著→ 房地產行業高度依賴債務融資，利率上行直接壓低資產估值、削弱借款人信用，銀行存量貸款壓力加大、新增貸款空間被壓縮。
開普勒-科夫勒信貸研究主管巴泰勒米指出，此輪走勢「與2023年和2024年如出一轍」——彼時美國商業地產擔憂曾令PBB的AT1債券跌至每歐元20美仙。
痛感還在蔓延嗎？
壓力已從AT1市場向外擴散：德國公寓收購商Net Zero Properties Sarl提高發行條款後仍未說服投資者，被迫放棄5億歐元融資計劃。
歐洲房地產企業發行的次級債券價值亦大幅縮水。
TwentyFour資產管理組合經理利赫瓦指出，部分歐洲銀行——尤其是德國銀行——的商業地產質量在本輪拋售之前已在走弱。這意味著→ 若利率市場缺乏回暖，商業地產敞口大的AT1債券將持續跑輸指數。
市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。