銀行貸款搶回私募信貸份額，再融資潮重塑信用市場格局
Miles Bennett
高負債企業正加速把私募信貸貸款換成銀團貸款，轉換頻率是反向操作的三倍。銀行與私募信貸的份額爭奪，正在重新劃定美國信用市場的競爭邊界。
銀行和私募信貸，到底邊個搶邊個生意？
據摩根大通和評級機構KBRA DLD數據，企業從私募信貸轉向銀團市場再融資的頻率，約為反向操作的三倍。
今年銀行主導的再融資規模達92億美元，流向直接貸款機構的銀團再融資約90億美元，銀行略佔上風。
但拉長到2025年全年計，私募信貸從銀團市場拿走408億美元，銀行從私募市場搶回341億美元——私募信貸仍然是淨贏家。
這意味著→ 銀行正在收窄差距，但尚未翻盤；當前的再融資潮更似一輪「收復失地」，而非全面反攻。
企業點解要換貸款？慳咗幾多錢？
製藥企業Catalent把阿瑞斯資本和藍貓資本的私募貸款換成41億美元銀團定期貸款，借貸成本下降約225個基點。
簡單來說＝ 同樣借100億美元，每年光利息就少付2.25億美元——這就是企業願意折騰換貸的動力。
保險承保商Fidelis Partnership正與摩根士丹利合作，為約20億美元直接貸款進行再融資；KKR旗下軟件公司Accuris亦計劃為7億美元槓桿貸款定價，置換私募債務。
私募信貸機構點解突然被動了？
商業發展公司（BDC，私募信貸的主要放貸載體）今年持續遭遇資金淨流出，一季度資產規模普遍下滑。
黑石擔保貸款基金二季度淨資產值降幅創六年之最。這意味著→ 私募信貸機構手上可放貸的錢在減少，議價能力亦在下降。
巴克萊分析師指出，BDC淨流出「使部分銀行得以在商業貸款領域更積極地競爭」。
銀行憑甚麼敢加碼？
美聯儲數據顯示，銀行商業及工業貸款二季度年化增速達14.2%，2025年同期僅4.4%——增速提升超過兩倍。
美國貨幣監理署（OCC）署長今年1月明確表示，放寬槓桿貸款監管規則旨在幫助銀行更好地與私募信貸競爭。
這反映出 監管態度已從「限制銀行槓桿敞口」轉向「讓銀行重新參與競爭」——這為銀行的再融資攻勢提供了政策後盾。
銀行就穩贏了嗎？邊度打了敗仗？
貝克·蒂利委託德意志銀行為逾20億美元私募信貸進行銀團再融資，但因投資者報價未達預期，本週已宣告擱置。
抵押貸款憑證（CLO，銀團貸款最大的買方）正變得更加挑剔；直接貸款機構亦在收緊條款。
簡單來說＝ 銀行雖然在搶份額，但銀團市場的「買家」也不是來者不拒——如果定價談不攏，交易照樣告吹。
除了銀團貸款，企業仲有甚麼新選擇？
部分投機級借款人開始把融資需求轉向垃圾債市場。Ancestry.com上月完成20億美元融資，其中債券規模從4.5億擴至9.5億美元，貸款部分則從17.5億壓縮至10.5億美元。
KKR在報告中指出，固定利率債券可幫助企業規避短端利率上行風險，高收益債有望在私募股權支持的借款人再融資中扮演更重要角色。
這意味著→ 信用市場正從「銀行 vs 私募」的兩方博弈，演變為「銀團 + 高收益債 + 私募信貸」的三方競爭，企業的選擇空間在擴大。
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