銀行用「崩盤看跌期權」對沖槓桿ETF尾部風險
Claire Weston
槓桿ETF規模急速膨脹，為其提供互換的投行正被迫大量買入崩盤看跌期權轉移尾部風險——一旦標的股票單日暴跌超過臨界值，ETF淨資產將不夠賠，虧空由銀行兜底。
銀行到底怕甚麼？
槓桿ETF透過與銀行簽總收益互換來實現每日2倍或3倍收益，ETF拿現金和國債做抵押，每天盯市結算。
問題出在極端情況：標的股票單日跌超約50%（2倍基金）或33%（3倍基金），ETF淨資產就不夠覆蓋虧損。
這意味著→ 差額直接落在銀行頭上，而且無處追償——這就是所謂的「缺口風險」。
「崩盤看跌期權」是怎樣運作的？
崩盤看跌期權（crash put）是一組鏈式每日重置的深度虛值看跌期權，專門保護某段時間內出現的極端單日跌幅。
簡單來說＝ 銀行買了一張「保險單」，只在標的股票某一天突然崩盤時才賠付，平時不觸發。
凱羅斯投資顧問創始人韋拉斯特吉指出，這類產品本身不新，但槓桿基金規模暴漲帶來的需求激增正在「推動市場快速發展」。
需求到底有多大？
簡森·亨德森投資組合經理西布利表示：「我從未見過這類產品的需求達到如此水平。」
高盛今年5月向客戶發郵件，將圍繞SK海力士和三星電子的崩盤對沖定性為交易機會——若這兩隻股票單日收盤跌幅達50%或以上，與之掛鈎的2倍槓桿ETF面臨歸零風險。
高盛開出的條件：願意承擔最長一年尾部風險並加槓桿的投資者，可獲得14.2%至20%的年化收益率——本質上是「投資者充當保險人，賣出崩盤保護賺保費」。
50%單日暴跌真的會發生嗎？
SK海力士有史以來最大單日跌幅出現在今年7月13日，收盤跌15.4%——離50%還遠，但並非不可想像。
美國市場的Lucid集團今年7月14日盤中一度跌57%，收盤收窄至16%，與之掛鈎的槓桿ETF隨後直接關閉。
這反映出 極端跌幅不是純理論推演，而是已有實際案例逼近甚至觸發過缺口風險。
韓國市場的漲跌停能擋住風險嗎？
韓國市場設有30%單日漲跌幅限制及熔斷機制，但崩盤看跌期權以官方收盤價計算。
這意味著→ 如果股票觸及跌停並停牌至收盤，當日跌幅全部順延到下一交易日，多日連續跌停仍可累積觸發缺口風險。
說白了＝ 漲跌停不是消滅了風險，只是把風險從「一天爆」變成了「連續幾天慢慢爆」。
這條風險轉移鏈條能持續嗎？
目前巴克萊、花旗、高盛和美國銀行是槓桿ETF互換市場最活躍的參與方，各自份額均超10%。
關鍵問題：崩盤看跌期權市場的承接容量能否跟上銀行不斷膨脹的對沖需求。
這反映出 槓桿ETF越大，銀行越依賴崩盤期權市場來轉嫁風險——但如果沒有足夠的「保險人」願意接盤，整條鏈條就會卡住。
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