巴克萊押注盈利，華爾街警報「盈利泡沫」
Miles Bennett
美股Q2業績期前夕，巴克萊仍視盈利增長為股市「定海神針」，但GMO、Panmure Liberum等多家機構警告：盈利預期上調速度創2021年以來最快，標普500 CAPE估值若回歸正常盈利水平將飆至67.6倍，一場「盈利泡沫」正在積聚。
巴克萊為何逆勢看多盈利？
巴克萊歐洲股票策略主管埃馬紐埃爾·考判斷：中東局勢不應成為大幅調倉的理由，「推動股市的關鍵因素仍然是企業的盈利增長」。
他建議投資者將配置從高度集中的科技股適度分散至受惠於投資支出增長的行業，並做好整個夏季持續波動的準備。
這意味著→ 巴克萊的核心邏輯是：只要盈利增速不斷，股市就有底，下半年盈利才是決定走勢的最主要因素。
盈利數據有多亮眼？
FactSet數據顯示，標普500成分股有望實現連續第七個季度兩位數利潤增長，分析師預計整體盈利增速超過23%。
更關鍵的是上調速度：GMO資產配置聯合主管本·英克指出，明年企業盈利預測半年內上調近20%，創2021年以來最大漲幅。
簡單來說＝ 華爾街不只是看好盈利，而是在以危機復甦期才有的速度不斷加碼預期——這本身就成了風險來源。
估值到底貴到甚麼程度？
Panmure Liberum報告指出，標普500的周期性調整市盈率（CAPE，用過去十年平均盈利來衡量股票貴不貴的指標）已高達約41倍，逼近25年前互聯網泡沫的歷史頂點。
若將企業盈利增速調整至正常水平，該指標將急劇膨脹至67.6倍，偏離長期平均水平達4.6個標準差——超過美國資產泡沫史上任何一次峰值。
這意味著→ 當前股價已經把「超常規盈利能永遠持續」這個假設完全定價進去了；一旦盈利回歸正常，估值會顯得極度離譜。
「盈利泡沫」的警告具體指甚麼？
Capital Economics警告：與AI相關的股市可能正接近一個盈利預期和資本支出假設難以持續的臨界點，調整可能引發整體股市大幅回調。
瑞銀HOLT平台負責人米歇爾·勒納直言：「AI產業鏈的股票價格被設定為維持超常利潤」，市場正在形成「盈利泡沫」。
Panmure Liberum首席投資策略師約阿希姆·克萊門特補充：科技巨頭在AI數據中心等領域從輕資產轉向重資產投入，盈利增速回歸正常化「已是大概率事件」——但他也承認，類似行情往往持續時間可能超出預期。
最極端的風險情景是甚麼？
BCA Research首席策略師彼得·貝雷津將當前局面與2007-2008年金融危機前夕的銀行業和住宅建築商類比，稱這種虛高的盈利增長「對投資者具有極強的欺騙性」。
他警告：一旦半導體等具備典型繁榮-蕭條周期的行業見頂並引發泡沫破裂，美股大盤跌幅可能高達30%至50%。
這反映出一種深層擔憂：市場不是不知道盈利預期過高，而是在賭「音樂不會停」——而歷史上每次這種賭局的結局都很相似。
即將到來的業績期怎麼看？
高盛資產配置研究主管克里斯蒂安·穆勒-格利斯曼提示：上一業績期AI驅動的盈利驚喜曾助推美股大幅走高，但「本業績期的基準門檻已明顯抬升」。
他判斷：「與AI資本支出掛鈎的這一輪大規模盈利驚喜浪潮，大概率已接近尾聲」——單靠企業業績本身已不足以引發市場新一輪顯著反彈。
說白了＝ 上季度的「超預期」把標準拉高了，這季度哪怕業績依然不錯，市場也未必收貨——核心矛盾已從「賺不賺錢」轉向「預期是不是太高了」。
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