巴克萊預測特斯拉Q3交付約47.5萬輛 超華爾街共識
nashnova research
巴克萊分析師丹·利維將Tesla Q3交付預測上調至約47.5萬輛，高於華爾街共識的46.6萬輛；FSD滲透率和上海工廠出口是兩大超預期驅動力，但利潤率改善仍未跟上。
47.5萬輛的預測，比市場高在哪？
利維最新預測約47.5萬輛，高於華爾街共識約46.6萬輛，亦高於他此前預測的45萬輛。
但這個數字仍意味著同比下降約4%、環比下降約1%。這意味著→ 超預期的是「比別人想得好」，而不是「絕對數字在漲」。
簡單來說＝ 利維不是說Tesla賣得多了，而是說市場把Tesla想得太差了。
FSD滲透率怎樣拉動了銷量？
Q2北美交付超預期，部分原因是完全自動駕駛（FSD，Tesla的高級輔助駕駛付費功能）滲透率達到55%。
這意味著→ 愈來愈多消費者是「衝著FSD買車」，自動駕駛從技術故事變成了實際的銷量驅動變量。
若這一趨勢延續至Q3，交付量將繼續獲得支撐，同時帶來一定的利潤率改善。
上海工廠的出口為甚麼重要？
利維上週實地參訪上海超級工廠，認為其成本優勢顯著。
他估計上海工廠出口量今年可能佔Tesla全球交付的至少20%。
澳洲、哥倫比亞及中國以外的亞洲市場正從次要市場變成重要增量來源。這反映出Tesla正在用上海的低成本產能去填補全球需求缺口。
全年180萬輛意味著甚麼？
按當前節奏，Tesla今年全年交付有望達約180萬輛，同比增長約10%，回到2023年峰值水平。
這意味著→ Tesla可能正在走出2024年的增長低谷，但只是「回到原點」，還不是「再創新高」。
交付超預期，利潤率跟得上嗎？
利維明確提示：交付量超預期不等於利潤率同步改善。
他預計Q3汽車毛利率（剔除碳積分、含股權激勵）將持平或略低於Q2的16.3%。
簡單來說＝ 車賣得比預期多，但每輛車賺的錢沒變多——量的故事和利潤的故事目前是脫節的。
市場怎樣看Tesla？下一個驗證節點在哪？
管理層在Q2業績中提到，季末積壓訂單為2023年以來最高，暗示後續仍有增長空間。
華爾街評級分布：29個買入、24個持有、8個賣出，12個月平均目標價391美元；股價年初至今累計下跌約18%。
Q3交付數據能否兌現超預期預測，是近期市場驗證需求韌性的關鍵節點。
我們認為，若第三季度交付數據表現穩健，將進一步驗證Tesla車輛銷量增長已出現積極拐點——這一信號在第二季度大幅超預期後已初步顯現。
丹·利維
巴克萊汽車行業分析師
（巴克萊研究報告）
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