巴克萊維持美團減持：盈利回歸但利潤率難復峰值

nashnova research

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美團核心本地商業在連蝕三季後轉正，但7.9%的利潤率僅及補貼戰前峰值的四成。巴克萊維持減持評級和10美元目標價，認為防守有餘、上行空間有限。

賺錢了，為甚麼券商仍喊減持？

二季度總收入同比增長13.9%至1046億元，略超預期；核心本地商業利潤率轉正至7.9%。

但調整後淨利潤僅25億元，較巴克萊預期低41.1%——差額幾乎全部來自銷售及營銷費用超預期38.6%。

這意味著→ 美團確實在賺錢，但賺到的錢大量回流到補貼和營銷，利潤率遠未回到補貼戰前約20%的水平。

外賣收入恢復高單位數增長，驅動力是用戶落單更頻密、留存更好、客單價更高，單位經濟效益（每單是否賺錢）亦轉正。

但管理層自己預警：三季度環比或會放緩——旺季營銷開支上升，騎手激勵增加，加上7月1日起全國推行騎手工傷保險，成本結構性抬高。

簡單來說＝外賣每單剛開始賺錢，但新一輪成本壓力即刻到來，補貼水平正常化仍需好幾個季度。

到店、酒店及旅遊業務二季度利潤率環比改善至30%，是各業務板塊中最高。

管理層預計三、四季度將因加大投入而回落。抖音在到店快餐領域持續施壓，但美團在到店餐飲交易總額上仍保持領先。

這反映出美團在利潤最好的板塊也無法「躺贏」——競爭對手不退，投入不能停。

新業務分部二季度收入同比加速增長25%，虧損收窄至17億元，虧損率-5.3%，環比改善2.6個百分點。

海外亮點：Keeta 香港業務2025年10月盈利，沙特業務上線不足一年即於今年7月轉盈；巴西目前聚焦聖保羅（佔巴西外賣市場約25%），暫緩擴張。

國內零售方面，小象超市已擴展至68個城市並開設5間線下門店；社區生鮮「快樂猴」已開40間門店，主打小店型、高自有品牌滲透率及本地配送。

巴克萊將美團2026年調整後 EBITDA預測大幅下調54.5%至78億元，主因是核心本地商業利潤率承壓；同時上調收入預測2.5%，由新業務驅動。

基於10倍2027年預期 EV/EBITDA（企業價值與息稅折舊攤銷前利潤之比）加淨現金，目標價維持10美元。截至8月28日美團美股報10.40美元，仍有約3.8%下行空間。

這意味著→ 巴克萊認為當前股價基本反映了已有信息，沒有便宜可執，小幅高估。

阿里巴巴強勢重返即時零售，且短期內無意在該業務盈利——這意味著→ 行業補貼戰的「天花板」被永久壓低，美團很難回到曾經接近80%市場份額的統治地位。

在 AI 投資主題主導市場情緒的當下，美團尚未將自身塑造為 AI 核心受益者，進一步限制了股價重估空間。

說白了＝賺錢能力在恢復，但終點可能比過去低很多，而市場又在追逐 AI 故事——兩頭都不佔優。

市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。