科技股權融資潮背後：AI資本開支擴張引發債券市場擔憂
Taylor Wilson
Alphabet、SpaceX本月合計完成1600億美元股權融資創紀錄，但債券投資者並未因此安心——他們將其視為更大規模舉債的前兆，而非債務的替代。
股權融資破紀錄，債券投資者為何反而更緊張？
Alphabet完成850億美元股票出售，SpaceX以750億美元完成史上最大IPO，OpenAI、Anthropic、Meta亦在排隊。
這意味著→ 公司拿到的股權資金並非用來還債，而是用來追加AI資本開支——股權融資愈多，後續舉債空間愈大。
簡單來說＝ 這些公司先賣股票墊厚家底，再拿更厚的家底去借更多錢。債券持有人看到的不是「減負」，而是「加槓桿的前奏」。
AI資本開支的數字到底有多大？
摩根大通將2030年前AI與數據中心相關支出預測上調至5.5萬億美元，比半年前的估算多出約4000億美元。
該行預計未來五年高評級債券市場將為數據中心融資2.1萬億美元，同樣高於此前預測的1.5萬億美元。
這意味著→ 債券市場要在五年內多吞下6000億美元科技債，供給壓力是實打實的。
SpaceX的財務狀況為何值得單獨關注？
SpaceX賬面現金1008億美元，但標普預計到明年底將消耗約1130億美元，2028年再消耗約900億美元——現金燒完後，必須繼續賣債和賣股。
本次發行的20年期和30年期債券儘管預期未來數年持續負現金流，仍獲投資級評級。
這反映出評級機構對SpaceX的信心建立在遠期盈利假設上，而非當前現金流——一旦假設落空，投資級評級本身就是風險源。
市場價格已經在「說話」了嗎？
SpaceX 250億美元債券上市即走弱，截至周五相對國債的賬面損失約3.6億美元。
Alphabet宣布股票出售後，其債券同樣走軟；美國高評級科技債風險溢價本月升至0.79個百分點，高於5月底的0.74個百分點。
簡單來說＝ 買家不是不買，而是開始要求更高回報才肯接——市場正在為AI債務重新定價。
20年、30年甚至100年——誰在承擔技術淘汰風險？
SpaceX和英偉達本月均發行了20年期和30年期債券，Alphabet今年2月更發行了100年期英鎊債券。
科技行業歷史上不乏曾被看好最終消亡的公司——數字設備公司（Digital Equipment Corp.）和Lycos都曾是明星。
這意味著→ 債券投資者的收益天花板是固定利息，但下行風險是本金大幅損失，這種不對稱性在超長期限債券上被極端放大。
樂觀派和悲觀派各看到了甚麼？
先鋒集團投資級信用聯席主管納拉亞南認為股權出售是「非常積極的信號」——管理層願意接受股權稀釋，說明對AI計劃有足夠信心。
但資金管理人正變得更挑剔，要求更高回報；發行方亦越來越多轉向海外市場，以避免美國買家承接壓力過大。
貝爾德信用首席施羅姆的判斷最直接：超大規模雲廠商「可以大量發債，但代價是支付越來越高的利差」。這一利差壓力能否倒逼科技公司約束資本開支，將決定本輪AI債務週期的可持續性。
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