Bernstein：通訊設備倉位最擁擠，閃迪或被錯殺

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伯恩斯坦最新硬件擁擠度報告顯示，通訊設備倉位密度已觸及歷史95%分位，而年內暴漲逾400%的閃迪反而擁擠度極低，團隊認為市場可能錯殺了這隻NAND純受益股。

甚麼是「擁擠度」，為何要留意？

伯恩斯坦用五個指標合成一個「擁擠分數」：主動基金押注強度、交易持續性、長期價格動量、賣方買入評級佔比，以及預期與可達成性的偏差。

簡單來說＝它量度的是「有幾多人已經企咗同一邊」——唔係話擁擠就一定跌，而係一旦回撤出現，擁擠的股票跌得更深。

這是一個風險管理工具，不是方向信號。

AI 資本開支將伺服器、加速晶片、光互連重新定義為「物理約束」後，資金湧入了同一批過去二十年被冷落的硬件子板塊。

通訊設備一馬當先，平均 Z 分數約 0.74，擁擠股票佔比觸及歷史分佈約 95% 高位；半導體約 0.31，電子設備約 0.28，電腦與外設接近中性。

這反映出一個結構反差：長期回報偏弱的板塊，短時間內同時承接了主動押注、動量與賣方一致看好。

擁擠度最高一端：AMD（Z 分數約 2.35，百分位約 97%）、Arista（約 2.20，94%）、應用材料（約 1.69，91%）；博通約 1.62 亦靠近前列。

英偉達約 75%，蘋果約 59%，處於中上區間。

半導體內部梯度清晰：AI 晶片（博通、AMD、英偉達）最擠 → 設備（應用材料、Lam Research、科磊）其次 → 模擬（亞德諾、恩智浦、德州儀器）再次。科磊自6月起明顯掉隊，原因是2026年增長預期偏慢、DRAM 帶來約 100個基點的毛利壓力。

高通2026年以來大部分時間停在最低十分位，擁擠百分位僅約 4%。

4至5月數據中心相關公告後出現短暫挤倉，股價大致翻倍，但擁擠度隨即回落。

這意味著→「敍事脈衝」可以製造短期擁擠，但若訂單與盈利可見度跟不上，分數會很快退潮。伯恩斯坦維持市場表現評級，目標價 165美元。

閃迪是 NAND 上行周期的純受益標的，年初至今升幅逾 400%，6月高峰時接近 900%；但自7月起擁擠分位僅約 9至10——市場擔憂均價上行減速。

伯恩斯坦認為 NAND 仍結構性供給不足：約一半以上的2027財年位元、約三分之二的2028財年位元已在帶價格上下限的長期協議下出售，對應八家客戶，並有約 165億美元財務擔保。

簡單來說＝價格升得猛不等於倉位擁擠，擁擠度低也不等於分數可靠——閃迪2025年2月才重新上市，部分因子需要兩年滾動數據，分數要到 2027年2月前後才更穩定。評級跑贏大市，目標價 3000美元。

存儲子板塊（西部數據、希捷科技）最擁擠，西部數據自2025年6月起每月擁擠分位均為1，是覆蓋範圍內最長的頂格連續紀錄。

蘋果維持跑贏大市評級、目標價 370美元，但伯恩斯坦已提示12月季的下行風險：新機系列 DRAM 與 NAND 成本約佔同比成本增量的九成。

這意味著→ 穩定頂格擁擠疊加毛利率壓力，若每股收益低於預期，近端更容易成為負向催化劑。

市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。