伯恩斯坦：CoreWeave跑輸大盤、IREN跑贏，目標價分別74美元和100美元
nashnova research
伯恩斯坦趁英國AI算力雲企業Nscale遞交S1之際發佈對標報告，維持CoreWeave跑輸大市、IREN跑贏大市評級，核心分歧在於：算力供給一旦轉鬆，誰先頂唔住。
CoreWeave點解被睇淡？
伯恩斯坦給出跑輸大市評級，目標價74美元，採用25.5倍EV/EBIT（企業價值/息稅前利潤）估值。
核心邏輯：當前數據中心供給緊張，CoreWeave確實受惠；但隨著行業算力供給逐步寬鬆，佢將係最先受衝擊、影響最大嘅一批。
這意味著→ CoreWeave嘅高增長建基於「供不應求」呢個前提，一旦前提鬆動，估值就要重新計。
報告強調，CoreWeave能否喺供給寬鬆周期中守住客戶黏性，係驗證呢個睇淡判斷嘅關鍵。
自建產能點解比租賃更受青睞？
伯恩斯坦明確表態：更睇好自建產能模式。IREN同Nscale行自建路線，CoreWeave就大量依賴機房租賃。
自建嘅好處：更好把控項目經濟效益同資產殘值（設備退役後仲值幾多錢）。
自建嘅代價：資本投入更高，項目落地風險亦更大。
簡單來說＝ 租舖靈活但唔係你嘅資產，買舖貴但長線計數更著數——伯恩斯坦押嘅係後者。
Nscale上市，畀行業格局帶嚟咩新信息？
Nscale當前在運算力僅55兆瓦，遠低於CoreWeave上市時嘅360兆瓦，體量差距明顯。
但Nscale在建管線中76%為自主建設，方向上同IREN一致，現有站點租賃佔比31%。
地域上，Nscale業務重心喺海外，有助於攞到主權客戶訂單，並可利用海外低廉電力成本構築優勢；CoreWeave同IREN以美國市場為核心。
伯恩斯坦明確表示：Nscale嘅S1文件並未改變其對相關公司嘅估值邏輯。
加密礦企轉型AI基礎設施，憑咩被集體睇好？
礦企手握規劃總規模約32吉瓦嘅電力資源儲備，具備快速交付已通電就緒機房殼體嘅能力。
這意味著→ AI行業最大嘅樽頸之一係「算力交付時效」——邊個能最快交出機房，邊個就佔先機，礦企恰好有呢個能力。
過去兩年，礦企已簽約輸出約9吉瓦電力產能，落地交易超20宗，合約總價值逾1800億美元。
各標的評級同目標價一覽？
IREN：跑贏大市，目標價100美元。
TeraWulf：跑贏大市，目標價36美元；Cipher Digital：跑贏大市，目標價32美元。
Core Scientific：跑贏大市，目標價32美元；Riot Platforms：跑贏大市，目標價35美元；CleanSpark：跑贏大市，目標價24美元。
MARA Holdings：同步大市，目標價17美元——板塊內唯一未獲跑贏評級嘅標的。
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